核心观点：

    　　Q4 收入业绩出现下滑，回款提速经营性现金流显著好转。公司披露2022 年报，实现营业收入198.48 亿元，同比增长1.71%，归母净利润11.63 亿元，同比增长1.09%，扣非净利润9.17 亿元，同比增长7.00%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为35/54/55/54 亿元，同比分别增长7%/10%/6%/-12%；归母净利润则分别为1.67/3.44/3.63/2.89 亿元，同比增速分别为-8%/8%/12%/-11%，扣非净利润分别为0.97/2.96/3.19/2.06 亿元，同比增速分别为-24%/10%/49%/-17%。公司Q4 收入及利润均出现同比下滑，主要受疫情影响。现金流方面，公司2022 年经营性现金流净流入6.22 亿元，同比增加净流入8.24 亿元，现金流因回款较大有所改善。

    　　Q4 吨净利下滑，主要受疫情及收入结构影响。根据经营数据公告，22年新签订单251.26 亿元，同增10.05%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别新签订单分别为60.12/67.69/67.86/55.59 亿元，同比分别增长15%/50%/0%/1%。产量方面，公司22 年钢结构产品产量约349.54 万吨，同比增长3.21%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产品产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48 万吨，同比增速分别为2%/3%/0%/8%。

    　　单季度看，Q4 钢结构产量破百万吨，为有数据统计以来单季度产量新高。按照产量计算公司22 年吨净利约为333 元/吨，较2021 年基本持平，其中Q4 吨净利下滑较多，我们判断主要受疫情及收入结构影响。

    　　盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来成本优势加强，“价”方面，看好公司受益于智能化生产线改造到来的吨净利提升。预计公司 23-25 年归母净利润分别为15.20/18.19/21.59亿元，维持合理价值38.32 元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；装配式落地速度放缓。