事件：2022 年公司实现营业收入198.48 亿元，同比增长1.71%；归母净利润11.63 亿元，同比增长1.09%；扣非后归母净利润9.17 亿元，同比增长7%。点评如下：

    受疫情影响Q4 单季度收入、净利润有所下降，全年吨净利继续提升。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长7.03%、10.36%、5.97%和-11.64%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长-8.26%、7.83%、12.37%和-11.44%。受疫情影响Q4 单季度收入、净利润有所下降。2022 年全年公司新签合同总共约251.26 亿元，同比增长10.05%（材料订单为250.44亿元）；钢结构产量达到349.54 万吨，同比增长3.21%；销量325.83 万吨，同比增长2.47%。2022 年以产量计算扣非后的吨净利约262.34 元，相比2020/2021 的吨净利242.64/253.05 元继续提升。

    净利率基本持平，经营现金流流入大幅增加。毛利率方面，2022 年全年毛利率同比降低0.66 个百分点至11.98%。费用率方面，期间费用率同比下降0.21个百分点至5.78%，其中销售费用率同比下降0.02 个百分点至0.78%；管理费用率（含研发费用）同比下降0.55 个百分点至3.86%；财务费用率同比上升0.36 个百分点至1.14%。此外，计入当期损益的政府补助有所下降，20-22年分别为1.94、3.66、2.58 亿元。公司22 年净利率略微同比下降0.03 个百分点至5.86%。经营现金流净流入6.22 亿元，流入同比增加8.24 亿元，主要因为22 年回款增加以及付款减少所致。公司2022 年资产负债率同比下降2.98 个百分点至59.88%。ROE 同比下降2.52 个百分点至15.03%。

    已实现年产能目标 480 万吨，疫情下进一步确立公司在全国钢结构制造行业龙头地位。2022 年末公司已实现年产能目标 480 万吨 ，同时公司在管理上进行了重大改革，提高了生产效率、增强了产品的盈利能力，确立了公司在全国钢结构制造行业的龙头地位。公司钢结构及其他产品已列入越来越多业主方及总包企业的指定产品名录。同时，2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础。公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，继续扩大成本优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品的盈利能力。

    盈利预测与评级。钢结构制造行业保持高景气度，同时装配式建筑方兴未艾，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司23-24 年EPS 分别为2.12 和2.56 元，给予2023 年20-22倍市盈率，合理价值区间42.40-46.64 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。