事件：公司发布2022 年度报告。报告期内公司实现营收198.48 亿元，yoy+1.7%，实现归母净利/扣非净利11.63/9.17 亿元，yoy+1.1%/7.0%。22Q4 单季度实现营收54.23亿元，yoy-11.6%，实现归母净利/扣非净利2.89/2.06 亿元，yoy-11.4%/-16.6%。业绩符合预期。

    　　22 年全年营收业绩稳增，22Q4 业绩承压

    　　公司2022 年实现营收198.48 亿元，yoy+1.7%，实现归母净利润11.63 亿元，yoy+1.1%，对应扣非净利润9.17 亿元，yoy+7.0%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别35.19/ 53.82 /55.24/ 54.23 亿元，yoy+7.0%/+10.4%/+6.0%/-11.6%，对应归母净利分别1.67/3.44/3.63/2.06 亿元，yoy-8.3%/+7.8%/+12.4%/-11.4%。

    　　我们推断22Q4 业绩承压或系疫情拖累，客户提货放缓。

    　　产销两旺，经营性现金流大幅回正

    　　产销方面，22 年钢结构产量/销量分别350/326 万吨，yoy+3.2%/2.5%。其中22Q4产量103 万吨，yoy+18.3%。销量口径下，公司22 年钢结构吨归母/扣非净利分别356/282 元，yoy-1.7%/+4.4%，从扣非净利看吨盈利能力提升，可能系公司产效和成本控制能力提升。

    　　现金流方面：22 年公司经营性现金流大幅回正，净流入6.22 亿元，同比多流入8.24 亿元。

    　　22 年末产能同比高增，大订单增量增质

    　　产能方面：22 年末公司钢结构年产能约480 万吨，较21 年420 万吨产能提升14.2%。

    　　扩产未达到500 万吨计划主要系新厂产能爬坡、地方管控措施影响。22 年产能利用率为72.8%，yoy-7.8pct。我们推断主要系疫情叠加公司去年21 年新投产基地100 万吨产能缓爬坡所致。

    　　新签方面：22 年新签销售额251.3 亿元，yoy+10.1%，其中材料订单250.4 亿元。

    　　22Q4 新签55.6 亿元，yoy+0.7%。

    　　订单结构：大订单增量增质。22 年公司承接大订单加工量95.0 万吨，yoy+12.8%；大订单金额62.2 亿元，yoy+31.1%。大订单占新签金额比为24.8%，较21 年上升4.0pct。

    　　扩产增效步伐稳健，顺周期下、有望受益宏观形势向好短期看，钢结构下游需求向好、开工率较2023 年改善，公司产能利用率有望提升；中长期看：1）降本三板斧持续推进，生产成本有望持续下降：公司布置屋顶光伏，深化与宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞钢等钢厂合作，发展智能化、自动化生产；2）公司精细化管理成果初显，吨折旧摊销费用有望进一步降低；3）22 年9 月受让48 万平工业用地，后续产能仍有提升空间；4）22 年受疫情影响，地方政府财政承压，补助较往年下降。若后续财政情况向好，2023 年政府补助有望修复。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司产能利用率可能提升，吨盈利能力提升空间充足。

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入242.34、300.28、368.71 亿元，同比增长22.1%、23.9%、22.8%，归母净利润15.12（预测前值15.91）、18.93（预测前值19.69）、23.54　　亿元，同比增长30.0%、25.2%、24.3%，对应EPS 为2.19、2.74、3.41 元。现价对应PE 为15.11、12.07、9.71 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：公司产能利用率提升不及预期，自动化智能化生产发展速度不及预期。