事件描述

    公司发布2022年年报，全年实现营收198.48亿元，同增1.71%；实现归属净利润11.63亿元，同增1.09%。实现扣非归属净利润9.17亿元，同增7%。

    事件评论

    收入小幅增长，毛利略降导致业绩增速慢于收入。2022全年收人同增1.71%，主业钢结构件实现收入190亿元增长1.72%，占比较小的其他业务实现收入8.3亿元，同比增长1.39%。拆分来看，建筑轻钢结构实现收入66.4亿元，同比增长45.71%，建筑重钢结构实现收入61.1亿元，同比下降22.7%。从结构上看，建筑轻钢结构大幅增长，重钢结构下滑较多，或是不同钢结构应用范围等的差异。业绩同增1.09%慢于收入，主要源于：1）毛利率同减0.67pct至11.98%：3）其他收益率同减0.59pct至1.28%：4）投资净收益率同减0.15pct至-0.22%。

    产量扩张，但库存积累，增长潜力或将在2023年进一步释放。公司销量低于产量的幅度较多，导致实际收入低于按原有350万吨产量计算的预期收入，进而一定程度影响最终的业绩。具体来看，2022年公司实现产量350万吨，销量325.83万吨，产销量均同比提升，除了自用量（建设工厂等）以外，库存量的增加（较2021年底增加11.6万吨）也是产销差拉大的重要因素。考虑到2022年的2-3季度需求较好，判断或是因为四季度疫情导致的发货、运输受限，从而形成库存堆积。从库存周转天数上看，2022年达到30天以上，显著高于往年，也印证了上述的分析。考虑到公司以销定产的商业模式，判断因疫情积压的库存会在2023年充分释放，因此库存积累的背后，是增长潜力或将在2023年进一步释放的信号。

    经营性现金流由负转正，收、付现比均有增加。全年公司经营性现金净流入6.22亿元，同比增8.24亿元，主要系回款增加所致。收、付现比分别同增5.32pct、2.63pct至103.11%、98.47%。截至2022年底，公司持有21.3亿元应收票据及应收账款、86.19亿元存货及合同资产，较年初分别变动-0.96%、8.93%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动-15.51%、8.38%至37.66亿元、9.71亿元。

    未来产量增长空间仍较大，自动化设备降本增效或兑现在即。1）产能方面，在公司钢结构年产500万吨产能基础上，2022年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订合作协议，为公司行稳致远打下坚实基础；2）产量方面，2022年产能利用率约70%，23年或有一定的提升空间，带动整体产量增长；3）自动化设备方面，2022年公司加快了自动化推进的节奏，截至2022年9月14日，公司已发布4批招标公告，共计划采购12KW、20KW功率共190台激光切割机设备，2022年底激光切割机保有量约达200台，自动化带来的规模性降本有望逐年兑现。2023年，公司经营有望底部向好，带动业绩增长加速预计2023、2024年公司归属净利润分别为15.5、19.0亿元，对应当前股价PE分别为15.4、12.5倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求波动风险：

    2、原材料钢材价格波动风险。