投资要点

    鸿路钢构发布2023 年一季报：2023Q1 实现营业收入50.18 亿元，同比增长42.60%；归母净利润 2.01 亿元，同比增长20.19%；扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长48.05%。业绩符合预期。我们判断2023Q1 扣非后归母净利润增速较高，主要系销量同比高增长所致；2023Q1 归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速，主要系去年同期产生资产处置收益0.54 亿元。

    公司2023Q1 实现营业收入50.18 亿元，同比增长42.61 %，主要系销量增长驱动。从产销量来看，2023Q1 产量91.71 万吨，同比增长30.64%，超预期增长；考虑到2022Q4 由于疫情导致部分产品发货滞后，我们认为2023Q1 产销率优于往年同期，销量高增长是拉动收入高增长的主要因素。

    公司2023Q1 实现综合毛利率 9.25%，同比增下降2.21pct；实现净利率4.00 %，同比下降0.75pct。我们认为毛利率下降主要系订单结构中轻钢结构占比提升、成本受钢价移动平均法计算影响等因素；净利率降幅小于毛利率降幅，主要系销量快速提升带动收入增长，摊薄了期间费用所致。

    从扣非后吨净利来看，根据我们的测算结果，2023Q1 约为 168 元，同比2022Q1 的179 元下降约 11 元，环比2022Q4 的135 元（剔除减值冲回）上升约 34 元。扣非吨净利环比已有明显提升，但同比仍呈下滑趋势。

    公司2023Q1 实现其他收益0.74 亿元，同比增长89.18%，主要系与日常经营活动相关的政府补助增加所致。

    盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为16.31 亿元、20.04 亿元、24.05 亿元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为14.0 倍、11.4 倍、9.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期