公司为国内钢结构加工制造龙头，2023 年一季度营收、盈利实现较快增长，展望未来，公司持续加大信息化管理+智能制造收入，有望不断提升自身竞争优势，未来市占率提升空间广阔，综合可比公司PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。

    　　2023Q1 收入及扣非业绩均实现较快增长。公司一季度实现营收50.18 亿元，同比增长42.61%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长20.19%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长48.05%。在Q1 钢价同比有所下降背景下，公司收入增速大于钢结构产量增速（Q1 公司产量同增30.6%至91.7 万吨），我们认为或主要源于公司Q1 部分库存钢结构得以销售确认收入（公司2022 年末库存量达到30.4 万吨，同增61.7%），归母净利润增速放缓主要原因在于去年一季度资产处置损益较高（今年一季度为-0.47 万元，而去年同期为5435.52 万元），公司扣非归母净利润增速略快于营收增速，主要源于公司单吨净利润同比有所提升（我们按照产量口径测算，公司今年一季度单吨扣非净利润达到156 元/吨，比去年同期137 元/吨有所提升。不过我们认为，公司季度盈利波动较大，不具备太大参考性，主要源于单个订单收入确认周期、钢价波动导致收入、成本确认错位、产量及销量差异（库存变化）等多个因素，均可能引起公司单季度盈利水平变化，全年维度的单吨盈利数据或更具备参考意义。

    　　毛利水平略有下滑，期间费用率下降。公司一季度毛利率为9.25%，同比略有下滑。公司一季度期间费用率（含研发费用）为4.64%，同比下降1.24pcts，销售、管理、研发及财务费用率为0.46%、1.32%、1.52%、1.34%，分别同比变动-0.19pct、-0.43pct、-0.45pct、-0.18pct；全年其他收益率同比提升0.36pct至1.48%，主要源于本期确认的与公司日常经营活动相关的政府补助增加所致；全年资产处置收益率为-0.0023%，同比下降32.28pcts，主要因上期处置固定资产所致；最终公司全年归属净利率为4.00%，同降0.75pct。

    　　经营现金流同比大幅改善，存货及应收账款票据略有增长。公司一季度实现经营现金流16.83 亿元，实现转正，或主要受益于公司对上游付款比例下降幅度相对更大，表现为：2023Q1 公司收现比同比下降21.22pcts 至99.87%，付现比同比下降32.37pcts 至86.00%。一季度公司存货、应收账款及票据分别为84.79 亿元、21.86 亿元，环比分别增长2.36%、2.64%。

    　　信息化+智能化助力市占率提升。公司今年一季度产量为91.71 万吨，同比提升30.64%，市占率持续提升，公司依靠规模效应，在报告期内完成多个质量要求高、工期项目紧项目，有效提升合同履约能力，一季度新签合同达到72.05 亿元，同比增长19.82%。公司正全力推进智能化改造，利用工业互联网打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，不断提升智能制造水平、优化生产工艺技术，从而进一步实现降本增效，预计公司未来市占率有望持续提升，中长期成长空间广阔。

    　　风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大额应收账款无法收回。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上的预期，短期不可控因素得到控制，行业料将迎来需求+盈利双重改善，结合公司通过信息化+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未来市占率及盈利能力有望持续提升。考虑到公司2022 年实际经营情况以及2023 年行业整体的需求放缓，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.64/17.58/20.41 亿元，现价对应PE 估值分别为15.6/13.0/11.2 倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭　　萧钢构对应2023 年Wind 一致预期估值平均为16 倍）及公司历史估值水平（公司自2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均PE（ttm）达到25 倍左右），我们认为可给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应市值292 亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务）当前PB 估值为4.0x，考虑到公司未来产能扩张幅度或较预计趋缓，给予公司3.5xPB，据此测算公司对应市值334 亿元，综合PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。