事件：鸿路钢构发布2023 年一季报。23Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为50/2.0/1.4 亿元，同比+43%/+20%/+48%。

    　　点评：

    　　基本面强劲复苏，吨扣非净利小幅回落。23Q1，公司产量92 万吨，同比+31%；根据存货变化及原材料采购情况，测算销量约85-90 万吨，同比+57~67%，判断下游提货明显加快。23Q1 吨扣非净利约163 元/吨（假设23Q1 销量为87.5万吨），同比-15 元/吨。23Q1 吨盈利小幅回落或由于：1）需求复苏后，低附加值的轻钢占比提升。2）处于正常波动区间。

    　　判断二季度需求复苏将延续。23Q1 末，公司合同负债（预收款）环比+32%，与订单金额环比增速基本匹配，或预示23Q2 产销量将保持较快增长。23Q1 末，公司固定资产环比略降，在建工程环比+2.3 亿元，判断公司新增产能持续扩张；预付账款12.3 亿元，环比+95%，或由于公司在23Q1 加大钢材预定量，为23Q2下游需求复苏做准备。23Q1，公司经营现金流同比+2.6 亿元，主要受益于收入大幅增长，同时原材料采购支出同比仅小幅增长（受益于钢价下跌）。结合预收款、在建工程（扩产情况）、预付账款等数据变化情况，判断23Q2 需求复苏将延续。

    　　盈利预测、估值与评级：鸿路钢构23Q1 产销量及预收账款增长强劲，或可验证下游复苏已逐步到来，公司作为行业龙头将率先受益。我们看好公司在钢结构领域持续强化的竞争优势，看好公司产能扩张带来的成长性，看好公司智能化建设推动生产效率提升以及提高产品质量和客户粘性。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测15.01 亿元、17.45 亿元、19.98 亿元。现价对应2023 年动态市盈率为15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。