23Q1 营收/扣非归母净利同比+42.6%/+48.1%，维持“买入”评级公司发布一季报，23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利50.2/2.0/1.4 亿元，同比+42.6%/+20.2%/+48.1%。23Q1 公司新签合同额72.05 亿元，同比+19.8%，产品产量91.71 万吨，同比+30.6%，公司一直以来凭借龙头优势，需求维持饱和状态，我们认为随着疫情影响消除，23 年产能利用率有望正常释放，维持23-25 年归母净利润预测为15.0/17.9/20.6 亿元，可比公司23 年wind 一致预期平均20xPE，认可给予公司23 年20xPE，目标价43.59 元（前值47.08 元），维持“买入”评级。

    　　23Q1 产量同比+30.6%，吨净利同比小幅提升

    　　23Q1 公司新签合同共约72.05 亿元，同比+19.8%，其中工程订单仅0.2 亿元，其余全部为材料订单。23Q1 钢结构产品产量约91.71 万吨，同比+30.6%，剔除22Q1 疫情扰动，21Q1-23Q1 两期复合增速约15.5%，公司产能稳步释放。据年报，22 年末公司钢结构产能约480 万吨，较21 年底增加60 万吨，平均产能利用率72.8%，同比-7.8pct，主要系年内受到停工停产影响，23 年有望迎来改善。23Q1 公司毛利率为9.3%，同比-2.2pct，环比-0.8pct。我们测算22Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1 钢结构产品吨净利分别为137/335/365/199/156 元/吨（扣非归母测算），23Q1 同比+13.3%。

    　　23Q1 年期间费用率优化，现金流显著改善

    　　23Q1 公司期间费用率4.6%，同比-1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.46%/1.32%/1.52%/1.34%，同比-0.19/-0.43/-0.45/-0.18pct，主要系产能利用率提升、各项费用增幅低于收入增速。23Q1 公司处置固定资产、与日常经营无关的政府补助等非经常性项目收益0.58 亿元，同比-17.9pct，综合影响下公司23Q1 扣非归母净利率同比+0.10pct 至2.85%。23Q1 经营现金流净额1.68 亿元，同比+2.56 亿元，收、付现比分别为99.9%/86.0%，同比-21.2/-32.4pct。

    　　产能扩张、智能化制造、降低采购成本多措并举，助力公司长期发展产能方面，公司在钢结构年产500 万吨产能的基础上，22 年继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议，稳步扩大生产能力。智能制造方面，公司22 年加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。集采降本方面，22 年与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等签订长期采购协议。

    　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险。