公司为国内钢结构加工制造龙头，截至去年底产能已扩至480 万吨，今年以来,虽下游需求增速边际略有放缓，不过公司市占率提升逻辑持续验证，2023Q2公司订单、产量增速均表现亮眼；中长期而言，公司逐步推进信息化、智能化制造降本增效，市占率有望持续提升。综合参考可比公司PE、PB 估值，我们给予公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。

    　　今年以来下游需求增速边际略有放缓，公司新签订单逆势高增。公司下游需求主要为制造业+基建投资，2022 年全国制造业、基建固定资产投资完成额增速分别为9.10%、11.52%，而今年1-5 月全国制造业、基建固定资产投资完成额增速分别为6.00%、10.05%，边际略有放缓。在此背景下，公司2023Q2 新签订单78.52 元，同比增长16.00%，超出制造业、基建投资增速，表明公司市占率持续提升。值得注意的是，考虑到公司合同定价模式为成本加成，即“合同价=钢价x（1+合理毛利率）”，钢价水平高低将直接影响合同金额增速，若剔除钢价因素干扰（2023Q2 Myspic 平均综合钢价指数同比下降19.62%），我们测算公司Q2 新签订单同比增速达到44.31%，相较于Q1 的38.67%进一步提速。

    　　大项目占比略低去年同期，单吨盈利或略低于去年同期。建筑需要符合多样化的业主、设计师需求，钢结构建筑通常具备高度的非标属性，因此大规模制造难度较大，行业内绝大多数企业的产能不超过10 万吨。而公司在转型钢结构制造业后，具备更强的大订单承接能力。从订单结构上看，公司今年上半年合同金额达到1 亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上的大订单比重略有降低，占比为21.11%，去年同期为29.92%。由于订单规模大，竞争者相对较少，加工费用溢价相对更高，根据我们测算，因此公司22Q2 单吨扣非归属净利润达到335元，远超2021 年、2022 年年度平均的249 元、262 元，考虑到今年上半年公司大订单占比同比有所下降，因此预计Q2 单吨净利润较去年同期或略有下降。

    　　从大订单结构上看，公司需求维持多样化，重大订单涉及集成电路、电池、住房、高端智能制造、交通枢纽配套等多个领域，项目需求更加多元化。

    　　产能+产能利用率提升，助力2023Q2 产量超预期。根据2023 年半年度经营情况简报，公司2023Q2 产量为118.62 万吨，同比增加34.22%，上半年产量为210.33 万吨，同比增长32.63%，或超出市场预期。我们认为主要源于：1）根据2022 年报，公司2022 年末已实现480 万吨产能，较2021 年末提升60 万吨，产量料将随之增长；2）去年受到高温天气及其他不可控因素影响，公司产能释放节奏偏慢，随着今年以来不可控因素影响消除，公司产能利用率将得到明显提升。

    　　产能稳步扩张，信息化+智能化助力公司中长期持续成长。根据公司2022 年年报，在钢结构规划年产500 万吨产能的基础上，2022 年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订合作协议，为未来钢结构生产能力提升打下坚实基础。规模效应将有效提升公司合同履约能力，且公司正全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联网技术有效打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，2022 年公司引进并研发多个智能制造设备，不断提升智能制造水平、优化生产工艺技术，进一步实现降本增效，我们预计公司未来市占率有望持续提升，中长期成长空间广阔。

    　　风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大额应收账款无法收回。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上，短期　　不可控因素得到控制，行业料将迎来需求+盈利双重改善，结合公司通过信息化+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未来市占率及盈利能力有望持续提升。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为14.59/17.92/21.40 亿元，现价对应PE 估值分别为13.6/11.1/9.3 倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭萧钢构对应2023 年Wind 一致预期估值平均为15 倍）估值及公司历史估值水平（公司自2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均PE（ttm）达到25 倍左右），我们给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应市值292 亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务）当前PB 估值为3.4x，给予公司3.4xPB，据此测算公司对应市值324 亿元。综合PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。