公司2023 年上半年营收实现较快增长，业绩稳增，展望未来，公司持续加大信息化管理+智能制造收入，有望不断提升自身竞争优势，市占率提升空间广阔，综合可比公司PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。
2023H1 收入及扣非业绩均实现稳健增长。公司上半年实现营收110.71 亿元，同比增长24.38%，实现归母净利润5.53 亿元，同比增长8.12%，实现扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长14.51%。其中二季度实现营收60.54 亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润3.52 亿元，同比增长2.26%，实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长3.38%。上半年归母净利润增速低于营收增速，一方面源于毛利率同比有所下降，另一方面是去年同期资产处置损益基数较高（今年上半年为-2.89 万元，去年同期为5424.00 万元）。从单吨扣非净利润来看，我们以产量口径测算今年Q2 达到258 元，比去年同期335 元有所下降，但相较于一季度的156 元有一定回升，单吨净利润环比一季度提升一方面受益于公司产能利用率提升，另一方面也源于二季度以来钢价有所下跌，公司当季实际原材料价格低于合同原材料价格（公司订单周期在1 个季度左右，因此当季执行合同主要为上个季度签订），同理去年Q2 单吨扣非净利润较高主要源于产能利用率提升叠加2022Q2 钢价跌幅相对更大。不过我们认为公司季度盈利波动较大，不具备太大参考性，主要源于单个订单收入确认周期、钢价波动导致收入、成本确认错位、产量及销量差异（库存变化）等多因素，全年维度的单吨盈利数据或更具参考意义。
毛利水平略有下滑，费用率持续下降。公司上半年毛利率为10.65%，同比下降1.72%。上半年费用率（含研发费用）为4.91%，同比下降0.80pct，销售、管理、研发及财务费用率为0.52%、1.33%、1.84%、1.22%，分别同比变动-0.09pct、-0.16pcts、- 0.55pct、-0.01pct；上半年其他收益占营收比重同比提升上升0.07pct至1.20%，主要源于本期确认的与公司日常经营活动相关的政府补助增加所致；上半资产处置收益占营收比重为-0.0003%，同比下降0.61pct，主要因上期处置固定资产所致，导致最终公司上半年归属净利率为5.00%，同降0.74pct。
经营现金流同比大幅改善，应收账款票据有所下降。公司上半年实现经营现金流6.54 亿元，同比增加155.99%，或主要受益于钢价下行趋势中，公司提前采购钢材等原材料体量下降影响，表现为2023H1 公司付现比同比下降10.49pcts至76.62%（同期收现比同比下降3.38pcts 至96.85%）。上半年公司存货、应收账款及票据分别为83.87 亿元、19.57 亿元，环比变动1.25%、-8.12%。
信息化+智能化持续助力市占率提升。公司今年上半年产量为210.3 万吨，同比提升32.6%，其中二季度产量118.6 万吨，同比提升34.2%，市占率持续提升，公司依靠规模效应，报告期内完成多个质量要求高、工期项目紧项目，有效提升合同履约能力，上半年新签合同达到150.57 亿元，同比增长17.81%。信息化上，公司通过数字化管理不断提升管理效率和降低管理成本，增强钢结构制造方面的成本及管理优势，不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品，提高协同效应。智能化上，2023 年上半年公司加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、自动化喷涂、智能四卡盘激光切管机、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、便携焊接机器人等智能化改造，为长期发展打下坚实的基础。
随着信息化+智能化带来的进一步降本增效，我们预计公司未来市占率有望持续提升，中长期成长空间广阔。
风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大 额应收账款无法收回。
盈利预测、估值与评级：考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上的预期，结合公司通过信息化+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未来市占率及盈利能力有望持续提升，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.59/17.92/21.40 亿元，现价对应PE 估值分别为12/10/8 倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭萧钢构对应2023 年Wind 一致预期估值平均为16 倍）及公司历史估值水平（公司自2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均PE（ttm）达到25 倍左右），我们认为可给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应市值292亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务）当前PB 估值为4.0x，考虑到公司未来产能扩张幅度或趋缓，给予公司3.5xPB，据此测算公司合理市值334 亿元，综合PE 及PB估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。