23Q2 收入增速有所放缓，看好中长期成长

    　　23H1 公司实现营收110.7 亿元，同比+24.38%，归母净利润5.53 亿元，同比+8.12%，扣非归母净利润4.49 亿元，同比+14.51%，其中Q2 单季度实现营收60.5 亿，同比+12.47%，归母净利润3.52 亿，同比+2.26%，扣非净利润为3.07 亿，同比+3.57%，收入增速放缓与钢材价格环比回落有关，同时公司公告向全资子公司鸿鹄智创焊接科技公司增资1.8 亿元，智能化转型持续推进，预计23-25 年归母净利润14.5/18.2/22.9 亿元，对应PE 为12.1/9.6/7.7 倍，维持“买入”评级。

    　　23Q2 产量维持高增长，吨净利环比改善明显

    　　23H1 公司累计新签订单150.57 亿元，同比+17.81%，其中Q2 单季度新签订单78.52 亿元，同比+16.02%，增速环比略有下滑，考虑到23Q2 钢价继续回落，我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速；23H1 公司钢结构产量210.33 万吨，同比+32.63%，Q2 单季度产量为118.62 万吨，同比+34.22%，23Q2 钢板均价同比下降18.2%，环比下降7.3%左右，我们预计公司Q2 产销率约为92%，销量在109 万吨左右，同比提升27%左右，销量仍维持较好水平，据此折算对应的吨净利280 元左右，相较于Q1 的168 元吨净利提升明显，我们预计全年吨净利仍有望保持较好水平。

    　　费用控制能力增强，现金流表现优异

    　　23H1 公司毛利率10.65%，同比-1.72pct，钢价下行叠加轻钢业务占比提升是主要原因，23H1 公司期间费用率为4.91%，同比-0.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10pct/-0.15pct/-0.55pct/-0.01pct，23H1 公司净利率4.99%，同比-0.75pct，23H1 公司非经常性损益同比减少0.15 亿，其中Q2 非经常性损益0.45 亿，同比基本持平。23H1 公司现金流明显改善，CFO 净额6.54 亿元，同比多流入3.99 亿元，收现比96.85%，同比下降3.38pct，付现比81.6%，同比下降12pct，原材料价格下降带动支付货款减少，现金流状况表现良好。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，我们小幅下调23-25 年归母净利润至14.5/18.2/22.9 亿元（ 前值为15.0/19.3/24.3 亿元），参考可比公司23 年14.68 倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23 年17 倍PE，目标价35.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。