事件：公司2023H1 营收110.71 亿元同增24.38%；归母净利润5.53 亿元同增8.12%；扣非归母净利润4.49 亿元同增14.51%。Q2 营收60.54 亿元同增12.47%；归母净利润3.52 亿元同增2.26%；扣非归母净利润3.06 亿元同增3.57%。

    　　产能释放收入较快增长，单吨盈利环比改善。2023H1 公司营业收入同增24.38%，产量达210.33 万吨，同增32.63%；分产品来看，建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/其它业务分别实现47.03/42.08/6.62/10.38/4.60 亿元，分别同比+29.60%/+18.32%/+29.13%/+29.92%/+13.91%，各业务均实现较好增长。在下游需求相对疲软的二季度，公司实现较快增长，主要得益于：

    　　1）公司产能逐步落地，新投工厂爬坡顺利；2）成本优势显著，市占率持续提升。根据扣非后业绩/产量测算，公司23Q2 单吨加工净利润环比Q1 增加，同比22Q2 减少（或是因为23Q2 钢价下跌对成本核算产生拖累），考虑到7 月份至今钢价波动幅度有所减少，库存成本对会计利润的影响或进一步减弱。

    　　盈利能力略有下降，经营现金流显著好转。2023H1 整体毛利率为10.65%同降1.72pct，分产品来看，建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/其它业务分别实现毛利率分别为8.06%/8.18%/8.20%/8.21%/68.78%，同比-1.25 pct /-1.99 pct /-1.58 pct /-1.59 pct /+1.16pct；从单季度看，23Q1/23Q2 毛利率分别为9.25%/11.81%。2023H1 公司期间费用率为4.91%，同比-0.81pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.52%/3.17%/1.22%，同比-0.10 pct/-0.70pct/-0.01pct；资产及信用减值损失0.02 亿元；归属净利率4.99%，同降0.75pct。上半年公司经营性现金流净流入6.54 亿同增3.98 亿元，主要因为本期加强回款；收现比96.84%同降3.38pct；付现比81.51%同降12.04pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为19.57/83.87/38.71/10.64 亿元， 较年初分别变动-8.12%/+1.25%/+2.77%/+9.53%。

    　　产能有序扩张，智能化建设加快。公司在年产500 万吨钢结构的基础上，2022 年继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议，将加快已规划生产基地的建设和投产，扩大规模的同时持续提升产能利用率。在智能制造方面，公司积极引进各类自动化设备，近期招标采购弧焊机器人/焊接机器人视觉/机器人地轨等方案设备，智能制造从长期角度看有望大大提高产品质量，降低生产成本，为公司未来可持续发展提供坚实支撑。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为14.44/18.18/22.70 亿元，同增24.19%/25.92%/24.85%，EPS 分别为2.09/2.63/3.29 元，当前股价对应PE为12.18/9.67/7.75 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险。