事件：公司发布2023 年半年报。23H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润111/5.5/4.5 亿元，同比+24%/+8%/+15%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润61 亿元/3.5 亿元/3.1 亿元，同比+12%/+2%/+4%。

    点评：

    产销量大幅增长，吨扣非净利同比回落。

    23H1，公司钢结构产量210 万吨，同比+33%。其中23Q2 产量为119 万吨，同比+34%，判断产销率维持在90%左右，测算销量约107 万吨，同比+36%。

    23Q2 公司吨扣非净利约287 元/吨，同比-24%；23Q2 吨盈利同比下滑或由于：

    1）钢价下降：公司原材料成本采用移动平均法计量；2）产品结构变化：需求复苏后，低附加值的钢结构产品占比提升。

    生产设备智能化改造加速推进，23Q2 经营质量进一步优化。

    根据公司中报在建工程披露信息可知23H1 公司颍上、重庆、湖北等基地均已开工建设，根据公司估计，预计2023 年底公司钢结构产品产能将达520 万吨/年。

    23Q2 末，公司固定资产账面原值较期初+9.4 亿元，主要来自机器设备的增加（较期初+8.5 亿元），或来自公司生产设备的智能化改造加速推进；2023 年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、自动化喷涂、智能四卡盘激光切管机、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、便携焊接机器人等智能化改造。

    23Q2 末，公司应收账款约19.5 亿元，较23Q1 末环比-2.3 亿元；或来自于公司进一步加强应收账款管控。23H1，公司经营现金流净额为6.5 亿元，同比+4 亿元，或受益于23H1 末应付票据及应付账款较期初+1 亿元（22H1 较期初-3 亿元）。

    盈利预测、估值与评级：鸿路钢构23Q2 产销量增长强劲，生产设备智能化改造加速推进，产能利用率或将进一步提升。我们看好公司产能扩张以及产能利用率提升带来的收入利润成长性，也看好公司在钢结构领域保持稳固的成本优势。维持公司2023-2025 年归母净利润预测15.01 亿元、17.45 亿元、19.98 亿元。现价对应2023 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。