公司为国内钢结构加工制造龙头，年产能已达到500 万吨，今年以来,虽下游需求增速边际略有放缓，不过公司市占率提升逻辑持续验证，2023Q3 公司订单稳健增长，产量虽受重钢项目增加影响环比略有下降，但单吨盈利有望环比提升；中长期而言，公司逐步推进信息化、智能化制造降本增效，市占率有望持续提升。综合参考可比公司PE、PB 估值，我们给予公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。

    　　 三季度行业整体需求边际略有放缓，公司新签订单仍实现稳健增长。公司下游需求主要为制造业+基建投资，今年1-8 月全国制造业、基建固定资产投资完成额增速分别为5.90%、8.96%（相较于1-6 月分别下降0.1pct、1.19pcts），边际略有放缓，在此背景下公司2023Q1-Q3 新签合同额229.21 亿元，同增17.14%，单三季度新签合同额78.64 亿元，同增15.89%，超出制造业、基建投资增速，表明公司市占率持续提升。考虑到公司合同定价模式为成本加成，即“合同价=钢价x（1+合理毛利率）”，钢价水平高低将直接影响合同金额增速，若剔除钢价因素干扰（2023Q3 钢铁工业协会钢材综合价格指数同比下降4.07%），公司Q3 新签订单同比增速达到20.80%，仍实现稳健增长。

    　　 重钢项目增加致使Q3 产量环比略有下降，单吨盈利有望环比提升。根据其2023年前三季度经营情况简报，公司2023Q3 产量为112.88 万吨，同比增加29.04%，产量同比增长主要源于：1）根据2023 半年报，公司已实现500 万吨产能，较2022 年末提升20 万吨，产量料随之增长；2）公司加快已规划生产基地的建设和投产，提高产能、提升效率，预计2023 年底钢结构产品产能将达520 万吨/年。不过Q3 产量环比Q2 的119 万吨略有下降，或主要受Q3 重钢等大项目增加影响。从公司披露的重大订单情况来看，2023Q1-Q3 其重大合同金额占比分别为24%、18%、30%，重大项目通常为重钢结构，这类订单出产量相对较慢。

    　　从单吨盈利情况来看，公司单吨盈利主要受订单结构及钢价波动等因素影响，考虑到：1）Q3 重钢项目占比较Q2 增加，2）钢价水平Q2 以来基本稳定。预计Q3 公司单吨盈利有望环比进一步提升。

    　　 产能稳步扩张，智能制造加快转型布局助力公司中长期持续成长。根据公司半年报，上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、自动化喷涂、智能四卡盘激光切管机、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、便携焊接机器人等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础。截至2023H1 公司已公开招标1000 台弧焊机器人（包括1000 套机器人焊接电源、1000 套机器人焊接视觉、1000 套机器人地轨、500 套角焊缝免示教机器人焊接工作站），在钢结构行业整体对柔性生产能力、设备的智能自动化程度和对车间管理信息化要求越来越高的背景下，智能化建设的推进将有效降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。

    　　 风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大额应收账款无法收回。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上，行业料将迎来需求+盈利双重改善，结合公司通过信息化+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未来市占率及盈利能力有望持续提升。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为14.59/17.92/21.40 亿元，现价对应PE 估值分别为13/11/9倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭萧钢构对应2023 年Wind 一致预期估值平均为15 倍）估值及公司历史估值水平（公司自2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均PE（ttm）达到25 倍左右），我们给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应市值292 亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务）当前PB（ttm）估值为2.3x，给予公司3.4xPB，据此测算公司对应市值324 亿元。综合PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。