核心观点：

    　　Q3 收入及利润增速有所放缓，经营性现金流持续好转。公司披露2023三季报，23Q1-3 实现营业收入169.68 亿元，同比增长17.63%，归母净利润8.89 亿元，同比增长1.76%，扣非净利润6.99 亿元，同比下滑1.75%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别为50/61/59 亿元，同比分别增长43%/12%/7%；归母净利润则分别为2.01/3.52/3.37 亿元，同比增速分别为20%/2%/-7%，扣非净利润分别为1.43/3.07/2.50 亿元，同比增速分别为48%/4%/-22%。从盈利能力方面看，公司23Q1-3 毛利率/净利率分别为11.23%/5.24%，同比分别下降1.49/0.82pct，盈利水平出现下滑。现金流方面，公司2023Q1-3 经营性现金流净流入7.52亿元，同比增加净流入1.71 亿元，经营性现金流进一步好转。

    　　Q3 吨净利下滑，主要产品结构变动影响。根据经营数据公告，23Q1-3 新签订单229.21 亿元，同增17.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 新签订单分别为72.1/78.5/78.6 亿元，同比分别增长19.8%/16.0%/15.9%。

    　　产量方面，公司23Q1-3 钢结构产品产量约323.2 万吨，同比增长31.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3 钢结构产品产量分别为91.7/118.6/112.9万吨，同比增速分别为30.6%/34.2%/29.0%。按照产量计算公司23Q1-3 吨净利约为275 元/吨，其中Q1/Q2/Q3 吨净利分别为219/296/298元/吨，扣非吨净利为216 元/吨，其中Q1/Q2/Q3 扣非吨净利分别为156/258/221 元/吨，Q3 吨净利较去年同期出现明显下降，我们判断主要受产品结构变动轻钢占比提升影响。

    　　盈利预测及投资建议。“量”方面，公司规模化带来成本优势加强，“价”方面，受益于智能化生产线改造带来吨净利提升。预计公司 23-25 年归母净利分别为13.50/16.92/20.34 亿元，参考可比公司估值给予公司23 年16 倍PE，对应合理价值31.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；吨净利继续下滑。