23Q3 营收/扣非归母净利同比+6.8%/-21.7%，维持“买入”评级公司9M23 实现营收/归母净利/扣非归母净利169.68/8.89 /6.99 亿元，同比+17.6%/+1.8%/-1.7% ， 23Q3 单季实现营收/归母净利/ 扣非归母净利60.0/3.4/2.5 亿元，同比+6.8%/-7.2%/-21.7%，其中Q3 归母净利低于我们的预期（4.0 亿），主要系研发费用增长较多导致吨净利环比Q2 有所降低。

    　　考虑到公司重视智能化改造，今年以来持续加大研发投入力度和设备采购，短期费用增加将导致业绩承压，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为12.6/14.2/16.2 亿元（前值15.0/17.9/20.6 亿元），可比公司23 年wind 一致预期均值21xPE，认可给予公司23 年21xPE，目标价38.45 元（前值39.24 元），维持“买入”评级。

    　　需求饱满，产能利用率稳步上行，受研发显著增加影响吨净利短期承压9M23 公司新签订单229 亿，同比+17.1%，钢结构产品产量约323 万吨，同比+31.4%。23Q3 新签订单78.6 亿，同比+15.9%，考虑到23 年以来钢价同比下跌，实际加工量承接同比增长高于合同额增速，Q3 钢结构产品产量112.9 万吨，同比+29.1%，产能利用率稳步上行。9M23 公司整体毛利率为11.23%，同比-1.49pct，其中23Q3 为12.3%，同/环比-0.96/+0.51pct。

    　　我们测算23Q1/Q2/Q3 公司钢结构产品吨净利分别为156/258/221 元/吨（整体扣非归母测算），同比分别+13.3%/-22.8%/-39.4%，主要系Q3 研发费用同、环比均显著增加约1 亿元，影响单季吨净利90 元/吨左右。

    　　研发费用增长导致费用率同比略有提升，经营性现金流好转9M23 公司期间费用率5.64%，同比+0.1pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/1.34%/2.51%/1.26%，同比-0.12/-0.10/+0.20/+0.11pct，除研发/财务费用同比+8.8%/+9.8%，其余费用率降低主要归因于收入增长较快产生规模效应。9M23 公司扣非归母净利率4.12%，同比-0.8pct，23Q3为4.2%，同/环比分别-1.5/-0.8pct。9M23 公司经营现金流净额7.52 亿元，同比多流入1.71 亿元，主要系付现比降低较多所致，前三季度公司收/付现比分别为98.8%/86.5%，同比-4.8/-13.2pct。

    　　规模采购、智能制造不断夯实成本优势，拟回购股份开展激励彰显信心公司与宝钢、马钢、沙钢等签订了战略合作协议，夯实采购成本优势。智能制造加快推进，23 年8 月1 日公开招标500 台角焊缝免示教机器人焊接工作站及1000 台弧焊机器人，批量化应用有望尽快落地。公司9 月27 日公告12 个月内拟使用不低于5000 万不高于1 亿元自有资金，以不超过43.08元/股回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心。

    　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险。