公司发布2023 年三季报，1-3Q 实现营收169.7 亿元，同增17.6%，归母净利8.9 亿元，同增1.8%，EPS1.29 元，同增1.8%；23Q3 营收59.0 亿元，同增6.8%，归母净利3.4 亿元，同减7.2%。公司产能持续释放，量增价跌，单季业绩承压，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　增收不增利，现金流有所承压。1-3Q 实现营收169.7 亿元，同增17.6%，归母净利8.9 亿元，同增1.8%，EPS1.29 元，同增1.8%；23Q3 营收59.0亿元，同增6.8%，归母净利3.4 亿元，同减7.2%。1-3Q 经营现金净额为7.5 亿元，同增29.5%，23Q3 经营现金净额为1.0 亿元，同减69.7%，规模扩大使Q3 支付给职工及为职工支付的现金增加，拖累经营现金净额。

    　　产能爬坡过程中，量增价跌，吨毛利环比改善。23Q3 公司钢结构产品吨售价5,224.1 元，同减17.3%，环增2.4%；吨成本4,580.6 元，同减16.4%，环增1.8%；吨毛利643.5 元，同减23.2%，环增6.8%；吨费用365.8 元，同增10.1%，环增39.7%；吨归母净利298.3 元，同减28.1%，环增0.6%；吨扣非净利221.1 元，同减39.4%，环降14.5%。

    　　发展动能不改。短期看，公司产能仍处爬坡过程中，出于新工厂管理团队磨合、工人技术水平提升的需要，订单将更侧重于工艺简单、价值量低的轻钢产品，表现出产量增速与利润变化不匹配的情况，后续随着产能利用率提高，订单结构中工艺复杂、价值量高的重钢产品将有提升，届时产量与利润的变动差异才将缩小。中长期看，产能增长及智能化改造仍是拉动公司业绩增长的两大方向，提升产品质量、提升品牌影响力仍是公司未来的主要着力点。

    　　估值

    　　考虑公司规模扩张及智能化改造带来的成本压力，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为248.2、280.5、330.6 亿元，归母净利分别为13.0、15.7、19.2 亿元；EPS 分别为1.88、2.28、2.79 元，市盈率为14.4、11.9、9.7 倍。维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。