3Q23 业绩略低于我们及市场预期

    　　公司公告3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入169.68 亿元，同比+17.6%，归母净利润8.89 亿元，同比+1.8%。3Q23 单季收入58.97 亿元，同比+6.8%，归母净利润3.37 亿元，同比-7.2%，扣非归母为2.5 亿元，同比-22%，业绩低于我们预期，主要系吨研发费用高企超预期。

    　　点评：1）订单结构影响产量，销量稳步向上：1-3Q23 公司产量323 万吨，同比+31%，其中3Q23 产量~113 万吨，同比+29%、环比略跌，我们认为主要系订单结构影响（重钢类型的重大订单增多，对产量边际削减）。我们粗估三季度产销率回升至~95%，对应单季度销量~107 万吨（同比增超15%）。

    　　2）核心吨净利阶段性下行：我们粗估在产量口径下，3Q23 公司对应吨毛利、核心吨净利为644 元（同比-195 元、环比+41 元）、208 元（同比-165 元、环比-52 元）。我们认为3Q 吨净利环比下行主要系——公司加速智能设备投入&信息化建设，设备折摊&吨研发费用均在上行通道，如吨研发费用环比+90 元；其他方面，钢材价格波动因素环比略平抑，单吨政府补贴环比+55元。3）其他财务方面：1-3Q23 公司经营现金流净额~7.5 亿元（同比+30%），付现比、收现比分别为87%、99%；截至3Q23 末，存货及应收款同比基本持稳。

    　　发展趋势

    　　产能稳步向上，份额提升持续验证。据公司公告，我们预计至23 年末公司有望达成520 万吨产能，较22 年末增~8%；回顾1-3Q23，全国制造业投资、基建投资同比+6.2%、+8.6%，公司同期新签订单为229 亿元，同比+17%，市场份额提升逻辑持续验证。往前看，即使不考虑新增产线，我们看好未来2-3 年公司通过现有产能爬坡+提升产能利用率，助推产量增至600 万吨+。

    　　钢构智能化路径排头兵，蓄力中长期成长。今年以来公司加速产线智能化改造，据采招网，8 月公司招标包括500 套角焊缝免示教机器人焊接工作站、1000 套弧焊机器人等智能化设备等，部分智能化设备已投入项目使用。我们认为，钢构行业柔性化生产、智能化提效大势所趋，公司领先同行加速智能化转型，降本及增效有望逐步显现。此外9 月公司公告，董事长提议拟利用自有资金回购0.5-1 亿元股份，用于股权激励或员工持股计划。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到智能化升级过程中费用高企，我们下调公司吨净利假设，下调2023-24e 净利润18%、23%至12.64 亿元、14.99 亿元，对应2024e P/E 为11.6x。考虑到估值轮动至2024 年，我们维持跑赢行业评级、下调目标价7%至35 元，对应2024e P/E 为16.1x，隐含39%上行空间。

    　　风险

    　　吨盈利改善不及预期；产能利用率提升不及预期；钢材价格波动超预期。