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    鸿路钢构发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度实现营业收入169.68 亿，同比+17.63%，归母净利润8.89 亿，同比+1.76%，单Q3 实现收入58.97 亿，同比+6.76%，归母净利润3.37 亿，同比-7.2%。

    评论：

    Q3 研发费用大幅增长，影响吨盈利修复。公司2023 年前三季度实现营业收入169.68 亿，同比+17.63%，归母净利润8.89 亿，同比+1.76%，扣非后归母净利润6.99 亿，同比-1.75%，单Q3 实现收入58.97 亿，同比+6.76%，环比-2.6%，归母净利润3.37 亿，同比-7.2%，扣非后归母净利润2.50 亿，同比-21.75%，环比-18.3%，单季度盈利下滑主要系研发费用大幅增长。Q3 公司研发费用2.23 亿，同比+1.03 亿，环比+0.96 亿，为历史同期最高值，我们认为主要系公司智能化生产持续推进，相关支出较多所致。前三季度公司钢结构产量约323.21 万吨，同比+31.35%。其中Q3 产量约112.88 万吨，同比+29.04%，我们测算前三季度吨收入约5250 元，同比-612 元，吨毛利约590 元，同比-156 元，扣非后吨净利约216 元，同比-73 元。订单方面，公司前三季度新签订单229.2 亿元，同比+17.14%，单Q3 新签订单78.6 亿元，同比+15.9%。

    财务及研发费率有所提升，现金流持续改善。公司前三季度毛利率为11.23%，同比-1.49pct，单Q3 毛利率12.32%，同比-0.96pct，环比+0.51pct。前三季度净利率5.24%，同比-0.82pct，降幅小于毛利率降幅，主要系所得税率降低、其他收益增加。费用方面，前三季度公司期间费率为5.64%，同比+0.09pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.1pct、+0.2pct、-0.12pct、+0.11pct。经营性现金流净额7.52 亿元，同比+1.72 亿元。收现比98.77%，同比-4.78pct，付现比86.51%，同比-13.21pct。

    规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司去年年末产能已达480 万吨，在 500 万吨产能规划基础上，2022 年公司继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约61.8 万平，我们认为，公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降，以及进一步强化上下游议价能力，吨盈利仍有提升空间；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑目前下游压力较大，对公司盈利造成一定影响，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测各为1.90/2.13/2.38 元/股（原值为1.94/2.20/2.51 元/股），对应PE 为13x/12x/11x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法，给予2023 年18x 估值，目标价34.2 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。