2023 年营收/扣非归母净利同比+18.6%/-4.7%，维持“买入”评级公司2023 实现营收/归母净利/扣非归母净利235.39/11.79 /8.74 亿元，同比+18.6%/+1.4%/-4.7%，归母净利低于我们的预期（12.63 亿元），主要系Q4 继续加大研发力度导致费用支出增加影响吨净利。23Q4 单季实现营收/归母净利/扣非归母净利65.7/2.9/1.8 亿元，同比+21.2%/+0.4%/-15.1%。考虑到公司重视智能化改造，今年以来持续加大研发投入力度和设备采购，短期费用增加将导致业绩承压，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为13.3/14.7/16.0 亿元（24-25 前值14.2/16.2 亿元），可比公司24 年wind 一致预期均值10xPE，认可给予公司24 年10xPE，目标价19.32 元（前值38.45 元），维持“买入”评级。

    　　产能利用率稳定上行，研发显著增加使得吨净利短期承压2023 年公司新签合同金额297 亿，同比+18.3%，钢结构产品产量约448万吨，同比+28.4%。23 年钢结构销售量/生产量/自用量分别为426/449/8.5万吨，同比+30.6%/+28.4%/-29.6%，库存量45 万吨，同比增加15 万吨。

    　　需求饱满，产能利用率稳步提升，23 年末公司钢结构产能约500 万吨，平均产能利用率89.8%，同比+17.0pct。23 年公司整体毛利率11.13%，同比-0.84pct，23Q4 为10.9%，同/环比+0.9/-1.4pct。我们测算23Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品吨净利为156/258/221/139 元/吨（整体扣非归母测算），同比+13.3%/-22.8%/-39.4%/-30%，主要系研发费用显著增加，23 年公司研发费用为7.0 亿元，同比+51.6%，Q4 研发费用2.7 亿元，同比+113%。

    　　扣非归母净利率同比-0.9pct，经营性现金流同比改善2023 年公司期间费用率6.15%，同比+0.37pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.63%/1.36%/2.97%/1.18%，同比-0.15/-0.17/+0.65/+0.04pct。

    　　研发费用增长较快，同时23 年计入当期损益的政府补助3.84 亿，同比+1.26亿元，综合影响公司归母净利率/扣非归母净利率5.01%/3.71%，同比-0.85/-0.91pct。2023 年公司经营现金流净额10.98 亿元，同比多流入4.75亿元，主要系付现比降低较多，收/付现比99.9%/88.0%，同比-3.2/-10.5pct。

    　　规模采购夯实成本优势， 加大研发推动智能化改造确保核心竞争力公司与宝钢、马钢、沙钢等签订了战略合作协议，夯实采购成本优势。自2021 年专门成立智能制造研发团队，已研发或引进了包括全自动配送、激光切割、智能焊接、自动喷涂等多环节先进智能化设备。2023 年实现进一步突破，研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，实现了信息化管理平台和激光智能切割设备无缝对接，产品质量率先实现提升，远期打造降本基础。

    　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险。