本报告导读：

    公司2023 年新签增18%，期末年产能提升至500 万吨增4.2%，公司持续提升智能化制造水平，十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人等。

    投资要点：

    维持增持。2023年 业绩低于预期，下调预测2024-2025年EPS至1.92/2.15元(原2.10/2.37 元)增13/12%，预测2026 年EPS 为2.39 元增11%。参考同行业可比公司，给予2024 年12.7 倍PE，下调目标价至24.4 元。

    2023 年归母净利增1.4%低于预期，Q4 营收及业绩增速环比有所好转。

    (1)2023 年营收235 亿元增19%(Q1-Q4 增43/12/7/21%)；归母净利11.8 亿元增1.4%(Q1-Q4 增20/2/-7/0.4%)。(2)2023 年毛利率11.13%(-0.84pct)，费用率6.15%(+0.37pct)其中研发费用率提升较多，归母净利率5.01%( -0.85pct)，加权ROE13.52%(-1.51pct)，资产负债率60.51%(+0.63pct)。

    2023 年经营现金流连续两年提升，应收账款增加、减值损失较少。(1)2023年经营净现金流11.0 亿元(上年为6.2 亿元)，Q1-Q4 为1.7/4.9/1.0/3.5 亿(上年为-0.9/3.4/3.3/0.4 亿元)。2023 年收现比100%(上年103%)，付现比88%(上年98%)。(2)经营+投资现金流合计-5.6 亿元(上年-11.9 亿元)。(3)应收账款27 亿元(+28%)，减值转回0.60 亿元(上年转回0.72 亿元)。

    2023 年新签增18%，将持续提高智能化制造、信息化管理水平。(1)2023年新签297 亿元增18%，Q1-Q4 分别72/78/79/68 亿元增20/16/16/22%。

    (2)2023 年产量449 万吨增28%，Q1-Q4 分别92/119/113/126 万吨增31/34/29/21%；期末年产能500 万吨(上年末480 万吨)。(3)公司将持续提高智能化制造、信息化管理水平，十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站。

    风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。