事件：公司公告2023 年营收235.39 亿元同增18.60%；实现归母净利润11.79亿元同增1.43%；实现扣非归母净利润8.74 亿元同降4.72%。

    　　产能持续释放拉动收入增长，行业需求疲软拖累盈利释放。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为50.18/60.54/58.97/65.71 亿元，同比分别变动42.61%/12.47%/6.76%/21.17%，收入较快增长主要系通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放，2023 年底公司产能已达到500 万吨；公司Q1-Q4 归母净利润分别为2.01/3.52/3.37/2.90 亿元，分别同比变动20.19%/2.26%/-7.20%/0.43%；Q1-Q4 扣非归母净利润分别为1.43/3.07/2.50/1.75 亿元，分别同比变动48.05%/3.57%/-21.75%/-14.99%。2023 年下半年经营利润出现承压可能是因为受公共建筑投资放缓及下游制造业产能迁移等多因素影响到钢结构需求释放，叠加钢结构企业间竞争明显加剧，导致产业链利润率出现下滑。

    　　智能制造研发持续投入，经营现金流同比大幅增加。公司销售毛利率为11.13%同降0.84pct；期间费用率6.15%同增0.37pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.63%/4.34%/1.18%，同比变动-0.15pct/0.48pct/0.04pct，研发费用率2.97%同增0.65pct 主要系公司持续推进智能化改造探索与建设；资产及信用减值损失率-0.25%同增0.11pct；归母净利率5.01%同降0.85pct。

    　　公司期内经营性活动现金流量净额为10.98 亿元，较上年同期多流入4.75 亿元；收现比99.90%同比变动-3.21pct，付现比87.97%同比变动-10.5pct。截至2023 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为27/86/44/10 亿元， 较年初同比变动28.15%/-0.05%/16.75%/2.54%。2023 年公司应收账款周转9.74 次同增0.41 次，存货周转2.43 次同增0.31 次，或是得益于公司智能化和信息化水平得到有效提升。

    　　短期需求疲软单吨加工净利承压，中长期智能化改造降本增效可期。

    　　2023 年公司新签合同额297.12 亿元同增18.25%，钢结构产品产量448.80 万吨同增28.40%，单吨加工净利润193.66 元同降25.2%（以扣非归母净利润/产量计算）。分季度看， Q1-Q4 公司钢结构加工产量分别为91.71/118.62/112.88/125.59 万吨同比增长30.64%/34.22%/29.04%/21.37%，单吨加工净利润分别为155.81/258.45/221.10/139.30 元，结合Q1-Q4 公司披露大订单单吨均价分别为6297.8/6130.5/5783.0/5531.2 元/吨（计算加工费时剔除来料加工合同）以及公司主材之一的热轧板卷均价分别为4263/3947/3907/3919 元/吨，Q4 单吨加工净利同环比均有承压或是受订单结构中轻钢占比提升以及钢结构需求疲软影响。2023 年公司加大智能化制造投入，研发完成了轻巧弧焊机器人智能焊接系统，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，未来有望加快智能化生产布局扩大与同行成本差距，为可持续发展打下坚实基础。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入267.34/311.46/369.14 亿元，归母净利润12.20/13.71/16.79 亿元。3 月29 日收盘价对应PE 分别为8.45/7.52/6.14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险。