事件：公司披露2024 年一季报，实现营业收入44.27 亿元，同比下降11.77%；归母净利润2.03 亿元，同比增长1.12%；扣非净利润8746.63 万元，同比下降38.79%。

    　　Q1 盈利能力同比改善，研发费用、政府补助增加影响扣非业绩。Q1 公司毛利率/净利率分别为10.59/4.59%，同比分别增加1.34/0.59pct。公司经营性现金流净额为8421.14 万元，同比下降49.97%，主要系本期营业收入减少所致。公司期间费用率为7.18%，同比增长2.54pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.51/4.98/1.70%，同比分别增长0.05/2.14/0.36pct，主要系研发投入增加所致。Q1 研发费用为1.57 亿元，同比增长105.44%。

    　　其他收益为1.54 亿元，同比增长107.92%，主要系本期确认的与公司日常经营活动相关的政府补助增加所致。

    　　新签订单基本维稳，剔除研发后扣非吨净利同比改善。Q1 公司新签合同额约69.65 亿元，同比下降3.33%。Q1 公司钢结构产量约91.79 万吨，同比增长0.09%。根据我们测算， Q1 公司扣非吨净利为105.31 元/吨，同比下降35.94%，主要受研发费用投入较多影响，若加回研发费用，则Q1 扣非吨净利同比增长17.02%。

    　　大规模招标机器人零部件，智能制造持续推进。公司重视智能化改造技术，2021 年公司已专门成立了智能制造研发团队，近年来研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等一系列先进设备。2024 年4 月，公司陆续发布招标公告，拟招标2000 套机器人地轨、清枪器等零部件，后续智能化布局有望加速。

    　　投资建议：研发费用拖累吨盈利，智能制造持续推进，维持增持评级。预计2024~2026 年公司归母净利润分别达到13.1、15.4、16.6 亿元，同比分别增长11%、18%、8%，对应PE 估值11、9、8 倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。

    　　风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等