事件

    　　公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入103.3 亿元，YoY-6.73%，实现归母净利润4.3 亿元，YoY-22.58%，扣非后归母净利润2.4亿元，YoY-47.50%。24H1 公司非经常性损益1.9 亿元，同比增长86.4%，其中计入当期损益的政府补助2.3 亿元。

    　　核心观点

    　　钢价有望回升，期待盈利拐点。由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式，主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压，以上海热轧板卷为例，24H1 价格下降5.5%。据Mysteel，展望2024下半年，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，预计四季度工业补库信号增强，原料或率先进入补库周期，支撑钢价反弹。我们认为，钢价回升能带动单位盈利提升。

    　　下游需求偏弱叠加智能化改造，导致短期业绩承压。24H1 公司新签合同143.56 亿元，YoY-4.66%。24 年一季度是19 年以来新签订单首次下滑，显示整体下游需求偏弱。产量同样受到影响，24 H1 钢结构产量210.58 万吨，同比+ 0.12%，增速明显放缓（23H1 YoY+32.6%）。公司加大智能化改造力度，研发费用率同比提升1.37pct。据我们测算，24H1 吨净利（包含/不含补贴）分别同比下滑63/108 元至216/119 元。

    　　智能化改造有望提升生产效率，降低生产成本，继续强化竞争优势。

    　　现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。按照我们之前的测算，假设未来每条产线配置10 台焊接机器人，钢构单吨成本将下降118 元，较纯焊工费用下降48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增100 万吨产能需增加约 2500名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。

    　　投资建议

    　　作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响，下调 24-26 年归母净利润至10.5/12.4/13.8 亿元，按9 月20 日收盘价，对应 EPS 1.52/1.80/2.00 元，对应PE7.4/6.2/5.6，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险