事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入158.87 亿元，同比减少6.37%；归属净利润6.55 亿元，同比减少26.29%；扣非后归属净利润3.57 亿元，同比减少48.98%。

    　　事件评论

    　　钢价环比下行，同比降幅更大，因此虽然产销量均微增，但收入同比下滑。单三季度公司产量、销量（均按95%产销率预测）较去年同期小幅提升1%，但吨价格同比下降386元、环比下降114 元，使得单季度收入同比下降6%。

    　　吨毛利创下近年来新低，吨费用依然高企。从吨指标来看，公司三季度吨毛利仅为471元，创下近几年来新低，环比下降90+元，同比下降200+元。公司吨毛利下降较多，一方面为钢价持续环比下行时移动平均的会计政策带来的影响；另一方面看，公司在投入较多自动化设备基础上，判断折旧等会有所增加。从吨费用来看，单三季度公司吨费用仍维持高位，其中吨研发为162 元，虽然较去年三季度有所下降，但环比仍有一定提升。环比来看，吨毛利环比二季度下降90+元，吨费用环比二季度增长10+元。

    　　所得税与政府补助，对业绩形成一定支撑。1）所得税费用单季度为负，单三季度所得税为-1634 万元，即单季度所得税为返还状态。判断或为公司研发投入带来所得税加计扣除所致；2）三季度非经常性损益较多，合计为1.07 亿元，较去年Q3 的0.87 亿元、今年Q2 的0.76 亿元均增加不少，除了递延的政府补助确认之外，主要为单季度有一笔总额约为4800 万元的单项补助确认，为一次性的借转补所致。

    　　单三季度现金流有所好转。前三季度来看，收现比同比下降，经营活动现金流净额为3.3亿，同比去年同期的7.5 亿下降较多。但单三季度来看，经营活动现金流净额为3.7 亿，较去年三季度提升2.7 亿，显示出三季度现金流出现明显改善。

    　　智能焊接机器人等自动化设备持续推进，钢价与下游需求是目前掣肘。从效率端来看，伴随前期激光切割机以及今年以来大量投入的自动焊接机器人已经可以在生产效率端给予很大支持，在减少人工、降本增效方面逐步体现，并带动产能利用率的上限大幅提升。但目前来看，由于下游需求承压，且部分客户在资金压力之下，在成本与垫资间更倾向于垫资，因此鸿路的成本优势在部分客户中并未凸显从而影响了市占率进一步提升，并导致产销量并没有充分释放，叠加自动化投入带来的折旧与研发等支出，因此目前并没有在报表端体现出自动化加码的成效。此外，当前钢价持续下行，也进一步抑制了公司盈利。

    　　公司为顺周期高弹性标的，当前盈利已经触底，若后续需求改善，公司向上弹性较大。公司下游需求大部分为工业厂房，受制造业投资景气影响较大，今年以来经济承压之下，下游需求受到一定影响。考虑到当前财政发力、地产政策加码，以及化债持续推进，整体经济存在底部修复预期，若制造业投资景气修复，叠加自动化带来的产能利用率上限提升，鸿路有望展现出非常大的向上弹性。此外，公司股性类家装建材，若地产政策加码，地产链情绪修复，公司也会同样受益情绪修复。

    　　风险提示

    　　1、下游需求波动风险；2、原材料钢材价格波动风险。