本报告导读：

    　　2025 年Q1 新签订单增1.3%，钢结构产量增14.3%。焊接机器人已规模化投入使用，将不断通过智能化改造提升产能利用率，提高产品质量，降低成本。

    　　投资要点：

    　　维持增持。下调预 测2025-2026年EPS1.33/1.58元（原1.40/1.54元）增19.1/18.2%，预测2027 年EPS 为1.80 元增14.1%。给予2025 年19 倍PE，上调目标价25.27 元。

    　　2024 年净利下降34.5%，经营现金流净流入下降47.8%。(1)2024 年营收215 亿元下降8.6(Q1-Q4 同比-11.8/-2.6/-5.7/-14.4%)。归母净利7.7 亿元下降34.5%(Q1-Q4同比+1.1/-36.1/-32.4/-59.7%),扣非归母净利4.8 亿元下降44.9% 。(2)2024 年毛利率10.3%(-0.80pct), 期间费用率7.18%(+1.03pct),归母净利率3.59%(-1.42pct),加权ROE8.3%(-5.25pct)，资产负债率61.9%(+1.40pct)。(3)2024 年经营现金流5.7 亿元(23 年11.0亿元),Q1-Q4 为0.8/-1.3/3.7/2.5 亿元(23 年为1.7/4.9/1.0/3.5 亿元)。2024年收现比97.1%(23 年99.9%),付现比88.9%（23 年88.0%）。(4)应收账款34.9 亿元增28.5%,减值损失合计0.6 亿元(23 年减值回转0.6 亿元)。

    　　2025 年Q1 新签订单增1.3%，钢结构产量增14.3%。(1)2024 年新签合同282.98 亿元减4.8%(23 年增18.3%), 其中Q1-Q4 分别69.7/73.9/75.7/63.7 亿元同比-3.3/-5.9/-3.7/-6.2%。2025 年Q1 新签70.5亿元增1.3%。(2)钢结构产品产量约451.1 万吨增0.5%,其中Q1-Q4 分别91.8/118.8/114.5/126.0 万吨同比+0.1/+0.1/+1.4/+0.3%。2025 年Q1 产量约104.9 万吨增14.3%。(3)以产量计钢结构产品扣非吨净利106.7 元减45.2%, 其中Q1-Q4 分别95.3/125.0/105.4/99.0 元同比-38.8/-51.6/-52.3/-28.9%,主要是2024 年公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面研发投入,同时公司对以上工序进行了规模化智能化改造,技改过程对公司产量和成本构成了影响。

    　　焊接机器人已规模化投入使用，不断提升产能利用率降低成本。(1)公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”并已应用于，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司已成立销售团队，目前也有少许对外销售。(2)公司将不断通过智能化改造提升产能利用率，提高产品质量，降低成本。公司2024 年产能520 万吨增4.0%。(3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.36 元(2023 年度每股派发股利0.52 元)，公司本年度的股利支付率将达到32.0%(2023 年度股利支付率30.3%)，对应股息率为2.0%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。