【核心结论】鸿路钢构是钢结构制造龙头，规模、成本等竞争优势突出，坚持智能化改造，焊接机器人打开产能天花板、降成本可期，未来竞争能力有望进一步提高，强者恒强，市占率提升空间大，我们给予公司2025 年18倍PE，对应目标价为23.47 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　钢结构制造龙头，规模、成本优势突出，竞争实力强。公司目前在安徽、河南、重庆、湖北拥有十大生产基地支持快速交货，24 年产能已达520 万吨，产量451 万吨，销量433 万吨。成本方面，公司与原材料厂商深度合作+规模化采购，采购成本更低，比如24 年公司钢材采购单价3459 元/吨，分别低于市场钢材均价、精工钢构采购均价3633、3991 元/吨。因此公司对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构订单具有较强的竞争优势，且公司具有美标、欧标、英标认证，具备出海实力。

    　　钢结构行业集中度低，公司市占率提升空间大。2023 年鸿路钢构市占率为4.01%，其他同业上市公司杭萧钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构市占率分别为1.42%、1.09%、0.59%、0.36%，随着公司智能化改造持续推进，强者恒强，我们预计公司市占率将继续得到提升。

    　　焊接机器人打开产能天花板，降成本，业绩增长可期。根据我们测算，在不扩产能情况下，焊接机器人替代人工，年产量有望突破800 万吨（相比2024年产量接近翻倍），或者在不考虑产能利用率提升的情况下，焊接机器人替代人工有望降低吨成本37-148 元（2024 年吨净利171 元、扣非吨净利107元），为公司业绩增长提供充足想象空间。

    　　预期研发费用、钢价对业绩拖累减弱。公司因智能化改造23、24 年研发费用持续高位，目前已产生一定成果，预计后续研发投入大幅增加可能性不大；另外21 年5 月以来钢价持续3 年震荡下行，钢企利润压力叠加政策调控，预计后续钢价大幅下行空间有限，因此两者对公司业绩拖累预期会减弱。

    　　风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。