事件：鸿路钢构公告2025 年半年度经营数据。25H1，公司新签订单143.8 亿元，同比+0.2%，其中25Q2 新签订单73 亿元，同比-0.9%。25H1，公司钢结构产品产量约236 万吨，同比+12%，其中25Q2 产量约131 万吨，同比+11%。

    　　点评：

    　　订单：剔除钢价扰动后，判断25Q2 接单量同比+17%。25Q2 公司订单金额同比-0.9%，同比下滑主要由于钢价同比下滑所致；根据wind 数据，25Q2 热轧板卷平均价格同比-15.2%；剔除价格因素，25Q2 订单对应的接单量同比+17%，与25Q1 接单量增速接近。

    　　产量：25Q2 产量同比+11%，单季度产量创新高。25Q2 公司钢结构产量131万吨，同比+11%（25Q1 产量105 万吨，同比+14%），单季度产量创公司历史新高。2024 年，公司投入了较大规模的焊接机器人设备，对生产线进行了流程再造；随着智能化改造加速推进，25Q1-25Q2 公司单季度产量保持同比两位数增长。

    　　大额订单：金额占比明显回升，均价逆势提升。25Q2 公司大额订单金额占比约23%，环比明显回升，24Q3-25Q2 大额订单金额占比分别为20%、18%、17%、23%，24 年全年大额订单占比为23%。25Q2 大额订单均价约5167 元/吨，同比-2%，环比+0.3%，在25Q2 钢价环比-6%的背景下逆势提升，或说明25Q2的大订单加工费相对较高，可能由于产品结构变化的原因，重钢等高附加值的产品占比提升所致。

    　　投资建议：25Q2，鸿路钢构经营数据表现相对平稳，接单量及产量均保持两位数增长。公司在智能切割、智能焊接等环节的解决方案已逐步成熟，目前已进入大规模列装阶段。25Q2，公司单季度产量创历史新高，智能化改造效果初步显现，长期视角来看将助力公司进一步提升产能利用率上限、降低单位生产成本，强化公司竞争优势、提升市场份额。我们维持对公司25-27 年归母净利润预测，现价对应公司25 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。