核心观点：

    　　公司2025 年全年钢结构产量502.1 万吨，同比增长11.3%，产能利用率达96.6%，单四季度产量141.1 万吨，同比增长11. 9%，环比增长9.0%，创历史新高。随着公司产量持续扩张，智能化改造带来的产量提升弹性得以释放，下游需求向锂离子电池、摩托车、集成电路、数据中心等新兴产业转移，预计2025 年四季度在低基数下业绩将实现企稳，后续增长可期。公司机器人研发及部署进展积极，已部署2500 台各类机器人并实现外销。

    　　事件

    　　公司公布2025 年经营数据，全年钢结构产品产量约502.07 万吨，较2024 年同期增长11.30%，其中2025 年第四季度钢结构产品产量约141.05 万吨。

    　　简评

    　　四季度产量同环比增长，增长趋势持续向上。公司2025 年钢结构产量较上年增长11.3%，全年产能利用率达96.6%，较上年提升9.9 个百分点，创历史新高。单四季度来看，公司产量141.1 万吨，同比增长11.9%，环比增长9.0%，同样创历史新高，新签订单额68.4 亿元，按加工费1500 元/吨折算隐含订单量139 万吨，同比增长13.0%。在历经近两年的产线智能化改造后，产能利用率得以释放，按四季度计算理论年产量提升至564 万吨， 产量、产能增长趋势持续向上。

    　　业绩底部已现，向上可期。公司业绩主要受产量、需求和研发费用影响：1）产量和需求端，公司产能上限已提升至年产564 万吨，近一年新签订单折算产量也在单季度139-158 万吨，从近期项目可以看出，锂离子电池、摩托车、集成电路、数据中心等新兴需求支撑大订单；2）研发费用方面，公司截至2025 年9 月已在产线部署约2500 台机器人，在焊接、喷涂等多环节应用，随着产量扩张，吨均研发费用将明显下降，吨均成本也有望下降。2025年三季度单季公司营收、归母净利润增速分别为-3.5%和-8.5%，业绩降幅大幅收窄，四季度产量同比增长11.9%且基数较低，看好业绩四季度企稳，转为向上增长趋势。

    　　维持盈利预测和目标价26.01 元不变。公司产量持续扩张，机器人快速部署并实现外销，我们维持盈利预测不变，预计2025-2 0 27年EPS 为1.12/1.25/ 1.39 元，维持买入评级和目标价26. 0 1 元不变

    　　风险分析

    　　公司经营的主要风险来自于钢价大幅波动、经济复苏不及预期和公司自身产能扩张不及预期：

    　　1） 钢价对公司下游需求有较大影响，钢价出现大幅波动或过高会导致客户采取观望态度，新签合同减少和订单下降。如果钢价过快上行，可能会导致公司扣非归母净利润存在向下压力；2） 公司下游需求主要由制造业、基建和地产相关产业构成，制造业固定投资放缓、基建实物工作量形成不及预期和地产销售回暖不及预期都会对公司产品需求形成抑制；3） 自身经营方面，公司现有产能利用率下降和智能制造基地投产不及预期也会对中长期发展造成负面影响。