事件描述

    　　公司2026Q1 实现营业收入52.42 亿元，同比增长8.9%；归属净利润1.48 亿元，同比增长8.1%；扣非后归属净利润1.40 亿元，同比增长21.6%。

    　　事件评论

    　　Q1 产量加速增长。2026Q1 公司实现产量120.4 万吨，同比增长14.7%，较2025Q4 进一步提速，也较2025 年全年显著提速。公司产量增长，预计一方面为需求端的船厂、储能等下游需求扩张，另一方面为智能焊接机器人进一步带动有效产能提升所致。在产量增长的带动下，公司一季度实现收入增长8.9%，收入增速慢于产量增速，主要系钢价同比依然下滑较多，在成本+加工费的定价模式下，均价同比仍较弱。

    　　吨盈利同比、环比均显著改善，盈利拐点已现。测算公司2026Q1 吨毛利环比2025Q4 显著提升，原因或包括：1）在Q1 较为积极的产销与饱和的订单下，公司对部分急单进行提价，因此带动加工费与吨毛利环比改善；2）Q1 钢价基本企稳、环比没有负贡献；3）公司Q4 或承接了较多的均价相对较低、吨盈利相对较弱的工业厂房类订单，Q1 结构或有所恢复。单季度吨期间费用虽然环比小幅提升，但同比大幅下降，尤其是吨研发费用同比下降明显。最终带动公司吨扣非净利润环比大幅提升，同比亦有所提升。

    　　非经常损益有所波动。从非经常性损益来看，2026Q1 为0.08 亿元，环比减少0.52 亿，同比减少0.14 亿。具体来看，纳入当期的政府补助为0.11 亿元，确实整体较少。而从其他收益科目来看，2026Q1 为0.42 亿元，较2025Q1 的0.65 亿元同样减少较多。因此，受补助较少的影响，公司归母净利润增长幅度小于扣非净利润。

    　　经营活动现金流流出较多，收现比有所提升，支付现金流有所增加。2026Q1 经营活动现金流净额为-9.0 亿元，同比多流出7.1 亿元，具体分析来看，其中收现比105.4%，同比提升0.8pct，继续有所改善，这与公司应收账款收款天数减少也匹配，即公司收款端依然在持续改善。此外，公司支付现金流同比提升明显，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加较多，或与支付应付款及支付采购款较多导致，与公司Q1 存货环比增加相匹配。

    　　盈利拐点已经出现，中期业绩弹性可期，继续重点推荐。展望2026 年，考虑到公司一季度盈利已经迎来拐点，全年吨盈利有望延续较好表现，预计全年吨盈利有望较2025 年出现显著提升，叠加产销量有望两位数增长，全年业绩高增可期。中期来看，钢价与顺周期预期已经逐步探底，公司依托成本优势与品质提升的提份额，叠加智能制造带动降本增效逐步显现，未来有望展现显著的业绩弹性。综合来看，公司向下安全边际较强，经营拐点明确，积极重视战略配置机会，当前时点继续重点推荐。

    　　预计2026-2028 年实现业绩8.56 亿、10.65 亿、13.52 亿，对应PE 为15.6、12.6、9.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。

    　　风险提示

    　　1、公司经营策略调整的效果低于预期。我们预计公司今年积极的经营策略调整会带来公司经营的拐点，包括可能的销量增长以及盈利修复。若公司经营调整低于预期，则最终可能无法带来我们预期的经营成果，并使得公司的收入、业绩低于预期并最终影响公司的投资回报。

    　　2、公司智能化投入最终的成果低于预期。我们对智能化投入带来的中期提质、降本、增效抱有信心，但若最终研发不顺利，或因其他原因导致智能制造效果低于预期，则会使得公司的预期盈利低于预期。

    　　3、原材料价格大幅波动。若主要原材料钢价继续大幅下降，会直接影响到公司的报表盈利水平，从而使得业绩低于预期。

    　　4、市场需求大幅下降。若制造业投资大幅下降，带动工业厂房建设需求大幅下降，则会直接影响公司下游客户的发单与采购，从而使得公司的销量低于预期，并最终影响公司的收入和利润情况。