公司近况

    中怡康最新数据显示，万和燃气热水器10~11 月均价分别同比增长10.1%、8.5%，达到3025 元、3040 元。

    评论

    公司具有较强的成本转嫁能力：1）内销方面，公司作为二线龙头，成本转嫁速度慢于一线龙头，但内销市场竞争格局稳定，最终公司仍有能力将成本压力传导给消费者。出口方面，出口订单谈判周期长，在新一轮谈判中公司也有能力将汇率压力逐步向海外客户转嫁。2）中怡康数据显示，万和电器燃气热水器零售均价逐步提升，其中10 月、11 月同比提升10.1%、8.5%，表明成本转嫁机制正在发挥作用。

    预计公司2018 年业绩将反转：1）由于原材料成本以及汇率的大幅波动，2017 年前三季度公司收入增长35%，但归母净利润增长6%。2）假设2018 年原材料价格和汇率稳定的情况下，成本转嫁机制发挥后，公司盈利能力增长将跟上收入增长。

    受益消费升级，收入增长趋势良好：1）热水器呈现出燃气热水器结构性占比提升的消费升级趋势。万和作为低端龙头品牌，受益该趋势。2）北方煤改电带动锅炉需求大幅增长，成为公司重要的收入增长点。预计2017 年锅炉增长将超过100%，并且产能无法全部满足需求。2018 年将继续快速增长。

    估值建议

    上调2018 年每股净利润4%至1.24 元，同比+23.1%。维持推荐评级，上调目标价14.6%至27.28 元，对应22x 2018e P/E。

    风险

    价格调整较慢，2018 年未能完全转嫁2017 年上涨的成本。