2017 年业绩低于预期

    万和电气公布2017 年业绩快报：营业收入65.2 亿元，同比+31.5%；营业利润4.4 亿元，同比-11.8%；归母净利润4.1 亿元，同比-5.9%。对应EPS 0.92 元。

    4Q17 公司收入同比+24%，增速慢于前两个季度，2Q、3Q 公司收入增速分别为49%、48%。受原材料及包装物料价格上涨、汇率波动以及4Q16 营业利润高基数影响，4Q17 营业利润同比-13%，直接导致4Q17 净利润同比-5%。

    关注要点

    2018 年1 月出厂价提升，零售数据增长趋势良好：1）2018 年1月公司出厂价估计提升~20%，预计将会带动毛利率的改善，2）AVC 数据显示，2018 年1 月万和热水器线下、线上零售额分别同比+21.2%，+78.2%，增速均快于行业，行业分别同比+18.3%、+73.3%，此外热水器线下、线上零售均价也有不错的增幅，分别同比+9.9%、+6.1%。3）AVC 数据显示，万和2018 年1 月大型厨房电器线下、线上零售额分别同比-1.4%、+75.3%，线下虽然表现较弱但线上高速增长。

    预计公司2018 年业绩将改善：1）公司在中国为二线龙头，成本转嫁能力弱于一线龙头，但内销市场竞争格局相对稳定，我们认为公司最终仍有能力将成本压力传导给消费者。此外，在出口订单新一轮谈判中，公司也有能力将汇率压力逐步向海外客户转嫁。

    2）北方煤改电带动锅炉需求大幅增长，成为公司重要的收入增长点。预计2017 年锅炉增长将超过100%，并且产能无法全部满足需求。2018 年将继续快速增长。3）热水器呈现出燃气热水器结构性占比提升的消费升级趋势。公司定位中低端，也受益于中国三四线房地产的增长。

    估值与建议

    2017 年业绩低于预期，下调2017 年EPS 8%；看好公司2018 年业绩改善，故维持2018 年EPS 不变，预计2017、2018、2019 年EPS分别为0.92、1.24、1.50 元。维持推荐评级，目标价27.28 元。

    风险

    汇率及原材料价格波动。