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    万和电气公布2017 年业绩快报

    公司公布2017 年业绩，期间实现营业收入65.21 亿元，同比+31.50%；营业利润4.37 亿元，同比-11.78%；归属于母公司净利润4.06 亿元，同比-5.91%，基本每股收益0.922 元。

    简评

    壁挂炉成长进入收获期，美国经济复苏海外市场或有优异表现2017 年全年，公司实现营业收入65.21 亿元，同比+31.50%；Q4 单季实现营业收入18.58 亿元，+23.67%。

    在煤改气大力推进的背景下，预计2017 全年公司壁挂炉产品在零售、煤改气、代工等渠道均有出色表现。外部市场需求提供了较强的增长空间，不但“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开，同时周边市场也开始逐步升温，品牌企业表现更佳。

    公司传统热水产品上，依然保持较稳定增长预期。一方面，传统燃热产品市场竞争格局较优，预期稳定；另一方面，电热业务在公司大力推动新产品，并与博世合作的背景下，或有超预期表现。

    三四线城市房地产市场的较好表现下，我们也预计公司烟灶消厨电产品有温和增长。

    同时，从渠道上看，一方面，美国市场的持续复苏，预期带动公司OEM 与ODM 出口业务的增长，或有超预期表现；另一方面，电商业务的红利依然存在，公司采取直营方式，价格竞争优势较明显，整体贡献优异。

    成本压力与汇率波动，盈利能力受到考验

    原材料成本的持续攀升，给公司成本端带来了较大压力，预期毛利率受到压制。同时，2017 年全年人民币兑美元汇率的持续升值，也导致公司美国出口业务产生较大的汇兑损益，预期财务费用有较大变化。

    公司2017 年实现全年实现归母净利润4.06 亿元，同比-5.91%。Q4 单季实现归母净利润1.31 亿元，同比-4.95%。

    同时，公司2017 年净利润率下滑到6.22%。

    投资建议：我们认为，公司以壁挂炉为代表的采暖产品表现优异，同时在环保长效机制影响下，“煤改气”仍将持续推广，公司壁挂炉收入贡献有望保持。短期来看，业绩依然存在外部影响，成本、汇率及投资收益等因素逐步消除后，公司业绩或存在较大向上预期差

    预计2018-20 年EPS 为1.16/1.48/1.84 元，对应PE 分别为21/17/14 倍，给于“买入”评级。

    风险提示：传厨电产品竞争加剧；原材料价格不利波动。