2018 年业绩预告略低于预期

    公司业绩预告：2018 年营业收入68.4 亿元，同比涨4.8%；归属母公司净利润5.1 亿元，同比涨23%。对应4Q18 营业收入1.6 亿元，同比降17%；归属母公司净利1.4 亿元，同比涨1.2%。

    关注要点

    收入增速放缓，但利润率提升：1）2018 年受到地产周期影响，厨电市场和热水器市场需求下滑，公司收入增长明显放缓，1Q/2Q/3Q/4Q18 分别同比+50%/-1.3%/-4.4%/-16.9%。2）2018 年北方煤改气项目推进速度放缓，相应公司壁挂炉收入增速也有所降低。3）但公司致力于消费升级，提升产品销售均价，同时有效控制费用支出，2018 年公司归母净利率同比提升1.1ppt 至7.4%。

    零售市场数据与公司业绩表现一致：1）AVC 零售监测表明，2018年万和燃气热水器线上零售均价同比提升8%至1317 元，高于行业提升幅度，导致线上零售额份额下降1.5ppt 至12.7%。2）线下燃气热水器市场，万和零售均价同比提升11%至2356 元，但因高端品牌A.O.史密斯、林内、能率份额下降，万和零售额份额提升了0.3ppt 至11.4%。但线下渠道受地产周期影响大，万和2018 线下燃气热水器零售额同比-5.4%。3）厨电产品方面，万和定价虽然不高，但产品竞争力不够，因此未能像苏泊尔一样凭借高性价比快速获取市场份额。公司大型厨房电器线上、线下零售额份额分别同比-0.1ppt、-0.4ppt 至2.8%、1.4%。

    出口业务风险降低：1）公司对美国出口占收入比重约20%，主要产品烤炉在原定征税清单。2）中美贸易谈判正稳步推进，双方有望达成协议，目前烤炉尚未被征收高关税。

    估值与建议

    公司业绩预告略低于预期，下调2018 年EPS 预测1%至0.89 元，维持2019/20 年EPS 预测1.03 元/1.20 元。维持中性评级，目标价14.60 元，对应16/14x 2018/19e P/E。公司当前股价对应16/14x2018/19e P/E，目标价距当前股价涨幅空间4%。

    风险

    中美贸易摩擦风险；地产周期导致的热水器、厨电需求波动风险。