2022Q1-Q3 公司实现营收50.76 亿元，同比-9.7%，实现归母净利润5.45 亿元，同比+3.7%，实现扣非净利润5.50 亿元，同比+59.7%。在原材料回落、汇率贬值的双重作用下，公司盈利能力回升，业绩实现高速增长。

    收入端仍下滑，业绩实现高增。22Q1-Q3 公司实现营收50.76 亿元，同比-9.7%，实现归母净利润5.45 亿元，同比+3.7%。实现扣非净利润5.50 亿元，同比+59.7%。Q3 单季度实现营收12.47 亿元，同比-25.9%，实现归母净利润1.21亿元，同比+58.7%，扣非净利润1.15 亿元，同比+87.4%。在宏观经济和地产周期下行影响下，公司收入端仍承压，但受益原材料价格回落和人民币汇率贬值，利润端大幅改善，其中汇兑收益对前三季度业绩增厚1.1 亿元。

    盈利能力大幅改善。22Q3 公司实现毛利率29.0%，同比+3.8pcts，主要系原材料价格回落及公司内外销结构变化影响，毛利率较高的内销占比有所提升。Q3销售/ 管理/ 研发费用率分别为12.7%/3.3%/4.4% ， 同比+0.32pct/-0.11pct/+0.59pct。在需求端景气不振的背景下，公司进行降费增效，费用率增长主要系收入下滑影响。Q3 财务费用率-2.2%，同比转负，主要系汇兑收益增加所致。最终实现归母净利率9.7%，同比增长5.2pcts，部分系去年大额信用减值损失下低基数影响。

    内外销需求疲弱，公司主业市场份额稳固。海外市场，全球经济衰退压力趋紧，厨卫电器消费需求景气度下行，公司外销收入下滑较多。国内市场，2021 年以来房地产开工、销售与竣工下行压力较大，公司主业厨卫电器地产后周期属性强，销售有所承压，但公司作为行业龙头，市占率仍稳居前列。据奥维数据，22Q1-Q3 公司燃气热水器线下市占率11.0%排名第二，线上市占率10.8%排名第四，龙头地位稳固。此外，欧洲能源危机下空气能热泵海外需求景气度较高，公司积极布局，且预计明年实现采暖热泵外销，有望拉动业绩增长。

    风险因素：地产景气下滑超预期；全球贸易环境恶化；原材料价格大幅上行；汇率波动风险。

    投资建议：考虑地产开工、销售与竣工仍处下行周期，公司主业地产后周期属性强，需求端有所承压，调整公司2022/23/24 年EPS 预测至0.92/1.04/1.13元（原预测为0.95/1.09/1.20 元），现价对应PE 10.4/9.2/8.5 倍。参考厨卫电器行业可比公司老板电器、浙江美大、华帝股份2022E 平均10xPE（Wind 一致预期），考虑公司作为国内热水器行业龙头，积极推动由“传统清洁能源（天然气）”向“传统清洁能源+新能源”应用领域转型，中长期有望受益热泵景气提升，成长性优于可比，给予2022 年11xPE，对应目标价10 元，给予“增持”评级。