25Q1 收入略超预期。2024 年公司实现营业收入73.42 亿元，同比+20.29%，实现归母净利润6.58 亿元，同比+15.73%，实现扣非后归母净利润6.56 亿元，同比+8.45%；25Q1实现营业收入22.95 亿元，同比+15.94%，实现归母净利润1.79 亿元，同比+8.01%，实现扣非后归母净利润2.15 亿元，同比+14.4%，公司24 年表现整体符合预期，25Q1 收入略超我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩符合预期。同期公司公告24 年利润分配方案，拟每10 股派发现金股利2.40 元（含税），考虑已完成的24 年半年度派发的现金股利，24 年公司现金分红总额为325,242,486.04 元，对应当前股息率为4.33%。

    　　战略主轴升级，构建国际化运营体系和能力。面对国内经济下行、消费疲软、行业饱和内卷以及竞争对手全球布局速度加快等挑战，公司加速全球布局，将三大战略主轴（产品驱动、效率增长、数智升级）调整为四大战略主轴（产品驱动、效率增长、数智升级、全球运营）。产品驱动方面，公司在巩固燃热、空气能等品类的既有优势外，加速补齐油烟机、灶具、净水和洗碗机等产品线，刷新273 个新品，荣获国内29 项设计大奖，全面提升产品形象，推动中高端产品销量达163 万台，实现产品结构提升。效率增长方面，公司以终端和零售为主，推行DTC 变革，坚持以销定产、积极改善产品结构、提升渠道效率、互联网手段提升用户运营，推动零售转型，存销比、超期比例、呆滞库存、生产交付率、订单全周期、下线直发率、物流费用等关键效率指标取得突破。数智升级方面，公司以用户为中心，积极推动“硬件+软件+内容+服务”的融合，推进业务数智化；依托消费互联网和工业互联网，利用“产品+AIoT+内容+服务”的业务模式，逐步实现“智能单品-智能套系-智能化场景-智能化生态空间”的智能化演进；通过“精益化推进、自动化导入、数字化应用”三者相融合，实现“智能设备-数字化工厂”的智造升级，建立数智化平台。全球运营方面，公司整合订单与产能需求，打造泰国、埃及两大生产基地，以分散供应链风险，24 年泰国工厂一期工程已正式进入批量生产阶段，二期计划于25 年 4 月开始试产，泰国工厂产能加速提升，进一步实现提效降本；埃及工厂于25 年1 月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力公司在国际市场的业务拓展。

    　　盈利能力保持稳健。公司24 年实现销售毛利率28.06%，期间费用率方面，销售费用率同比-2.18pcts 至10.27%，管理费用同比-0.24pct 至3.05%，财务费用同比-0.56pct 至-0.85%，最终录得公司24 年销售净利率8.96%；25Q1 公司分别实现毛利率/净利率29.88%/7.81%，盈利水平保持稳健。

    　　维持“买入”投资评级。我们上调此前对于公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年可实现归母净利润7.59/8.48/9.55 亿元，同比+15.4%/+11.7%/+12.6%，对应当前市盈率分别为10/9/8 倍，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策波动风险。