事件：近期公司发布业绩快报，2017 年实现营业总收入59.96 亿元，同比增长17.22%，实现归母净利润2.18 亿元，同比增长14.48%；近期我们对公司进行了实地跟踪调研。

    观点：

    中电通信子集团组建完成，杰赛科技作为唯一上市平台定位明确。2017年7月，公司的实际控制人中国电科集团以通信事业部为基础组建中电通信子集团，由中电通信委托管理中国电科7所、34所、39所、50所和54所，由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作。

    同时，公司的控股权由原7所无偿划转至中电通信，作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台，其定位十分明确。

    资本运作民品先行，显著增厚公司业绩，发行价格严重倒挂充分彰显未来发展信心。2017年10月，公司完成发行56,280,033股股份购买54所下属民品资产远东通信100%股权、电科导航100%股权、中网华通57.7436%股权、华通天畅100%股权及34所下属民品资产东盟导航70%股权，发行对价为30.27元/股。

    从注入资产来看，本次购买资产均为中电通信子集团内通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产，以2016年业绩为比对口径，本次资产注入后公司的营业收入、归母净利润和每股收益分别为47.94亿元、1.92亿元、0.34元/股，增幅分别为77.8%、80.8%和61.9%，业绩增厚显著。根据2017年业绩快报，公司实现营收59.96亿元，较合并口径同比增17.22%，实现归母净利润2.18亿元，较合并口径同比增长14.48%。

    从发行价格来看，公司分别于2017年10月17日、2017年12月21日发布发行股份购买资产过户完成和新增股份上市的公告，这两日公司收盘价分别为21.62元/股、16.84元/股，发行价格30.27元/股与之相比均存在严重倒挂。我们认为，本次发行股份购买资产的最大发行对手方为中国电科54所，发行股份数量为4214.18万股，占本次购买资产新增发行股份数量的74.9%，而54所作为中电通信子集团内最大最优质的一块资产，发行价格严重倒挂充分彰显了对子集团未来整体业务发展和资本运作的极大信心。

    中电通信子集团内优质军品资产运作可期。中电通信作为中国电子科技集团以通信事业部为核心组建的专业化子集团平台，受托管理的5家研究所均为通信业务相关的军民品资产，经历本次重组后，目前通信导航类的核心民品资产已基本进入杰赛科技上市公司，未来想象空间较大的仍然是优质军品资产的注入。

    根据公司公告，2016年中电54所实现营业收入113.37亿元、归母净利润为7.23亿元，2015年中电50 所实现营收17.7亿、净利润1.62亿，相比于杰赛科技目前2.2亿左右的净利润规模，我们预计中电通信子集团内的体外资产净利润体量或达到10亿元，是上市公司目前体量约4-5倍，未来注入弹性巨大。

    结论：

    在仅考虑公司目前业务的情况下，我们预计公司18-19年收入70.75亿元/81.36亿元，净利润2.66亿元/3.07亿元，EPS 0.47元/0.54元，对应当前股价PE 31X、27X。

    我们认为，公司当前业务的业绩相对目前股价已具备较好的安全边际，考虑到公司作为中电通信子集团的唯一上市平台地位，定位明确，体外优质军品资产利润规模或可达公司当前利润体量的4-5倍，首次覆盖，予以公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：

    资产运作进度不及预期；原有主业竞争加剧。