投资要点

    营收增速较快，后续发展看好。公司2017 年实现营收59.78 亿元（+16.87%），归母净利2.02 亿元（5.85%），实现EPS 0.35 元。报告期内公司公网、专网解决方案、印制电路板等业务稳步增长以及远东通信、中网华通等并表带动营收快速增长，受原材料上涨、短期借款利息增加以及部分海外子公司汇兑损失增加等因素影响，公司净利增速低于营收增速。公司2018Q1 营收9.79 亿元（+3.02%），归母净利3312.35 万元（+2.91%）。同时，公司预计2018H1 净利增速区间为0%~30%。未来随着5G 来临运营商网络建设力度的加大以及公司在数字经济、智能化产品等领域的拓展，公司业绩有望进入快速增长通道。

    通信网络规划业务打开中国移动市场，中标多个项目。通信网络规划方面，公司是全国领先的独立第三方设计院，在中国联通20 多个省的移动通信网络规划设计业务市场行业地位稳固，并跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商。2017 年中标中国移动2016-2017 年通信设备设计与可行性研究集中采购（补充采购第三批）项目以及中国移动2018-2019 年集采5 个标段项目，两项目合计金额7.1 亿元。公司积极推动“5G 通信”的预研工作，编制5G 产业专项行动计划，通信网规划业务持续看好。

    智能制造领域市场持续开拓，未来增长可期。公司智能制造领域业务主要包括制电路板制造、专用网络电子系统工程（智慧城市、物联网、云计算）、网络接入、公共安全、轨道交通通信等产品。PCB 方面，公司继续拓展PCB设计、电装等一体化服务，今年电装业务实现翻番，整体市场保持增长。轨交方面，子公司远东通信中标7 个城市轨道交通通信系统集成项目及通信系统工程项目，合同金额近4.6 亿元。接入网及IDC 方面，成功入围中国联通IPTV 全4K 智能机顶盒终端集采，并在IDC 数据中心建设领域签订了多个大单，对后续市场开拓形成示范作用。预计随着轨交、数据中心建设的提速，公司在智能制造领域发展情景向好。

    资本运作完善布局，后续注入仍然可期。公司2017 年完成远东通信、电科导航、中网华通、华通天畅及东盟导航收购后，业务范围涵盖通信解决方案和通信设备制造、通信工程监理及卫星导航运营服务等内容，布局进一步完善，且协同效应明显。2017 年，中国电科在原有通信事业部基础上组建中电通信子集团，由其委托管理中国电科7 所、34 所、39 所、50 所和54 所，并统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，承担后续经营改革各项工作。作为中国电科通信业务板块唯一上市平台，公司未来资产注入值得期待。通信子集团体外资产、净利数倍于公司，未来若资产顺利注入，将有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：后续资产注入预期降低；原材料成本持续上涨，通信网络规划业务增速低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司在通信网络规划领域有望充分受益于5G 建设和市场份额的进一步提升，以及在智能制造领域的发展前景，我们首次覆盖给予公司2018/19/20 年EPS 预测0.42/0.52/0.64 元。公司当前价17.79 元，分别对应2018/19/20 年PE 为42/34/28 倍。综合行业可比公司估值水平，公司在通信网络规划及军用PCB 印制电路板领域的市场地位以及后续的资产注入预期，给予“增持”评级，目标价20.60 元。