核心观点

    钢结构及钾肥产业双轮驱动。东方铁塔是主营钢结构与钾肥业务的双主业上市公司。在钢结构产业方面，公司持有近百项专利，处于行业龙头地位。在钾肥业务方面，公司氯化钾现有产能50 万吨。公司近年来营业收入持续高增，2021 年前三季度实现营业收入20.22 亿元，较去年同期上涨约4.62%。同时，公司毛利率正不断提高，2021 年第三季度公司毛利率约为29.83%。

    供需错配明显，钾肥迎来周期上行。随着白俄罗斯遭制裁逐步生效，全球钾肥供给同步趋紧。同时，钾肥国际价格在持续低迷12 年后，重新迎来上涨周期。截至2022 年2 月14 日，俄罗斯、温哥华、西北欧氯化钾FOB 价分别报625.5 美元/吨、610.0 美元/吨、631.5 美元/吨，相比2021年年初分别上涨217.5%、197.6%、221.4%。价格高企的背景下，公司的生产成本基本稳定，因此钾肥周期上行有望给公司带来丰厚的利润增长。

    钢结构行业稳步增长，特高压建设拉动铁塔需求。钢结构建筑优势突出，且受政策推动，产量规模快速增加，2020 年公司钢结构产量已达8900 万吨。此外，依托于特高压的光伏风电迅速发展，将会增加特高压建设的需求。在“十四五”24 交14 直的特高压建设目标下，我国特高压线路将持续铺设，国内铁塔未来需求旺盛。特高压铁塔和钢结构建筑的需求上涨，将带动公司钢结构业务稳步发展，为公司带来稳定收益。

    海外产能布局，战略优势明显。公司是我国最早在海外布局钾肥业务的企业之一，2021 年12 月公司在老挝的氯化钾扩产项目已正式开工，氯化钾产能将从现有的50 万吨/年提升至100 万吨/年。东亚、东南亚对钾肥进口有较高的依赖度，其中2019 年东亚地区的钾肥进口占全球总进口量的30%。公司精准对口东南亚需求，同时反哺国内，从距离上节省大量成本。在布局海外的优势下，未来钾肥行业的景气上行有望为公司业绩打开增长空间。

    投资建议

    随着氯化钾行业持续景气，我们预期公司未来业绩表现优异，预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为4.26/6.61/7.84 亿元，对应EPS分别为0.34/0.53/0.63 元，以2022 年2 月23 日收盘价11.07 元为基准，对应的PE 为32.29/20.83/17.56。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    海外疫情反复、钾肥价格异常波动、汇率变动等。