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东方铁塔(002545)机构评级研报股票分析报告

 
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东方铁塔(002545):老挝钾矿再下一城 钾肥业务持续成长

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2024-02-06  查股网机构评级研报

  事件:

      2024 年1 月30 日,公司公告,全资孙公司汇亚投资与XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司,汇亚投资占比75%,XDL MAX 占比25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权,并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务,以及生产钾肥供国内销售及出口业务。

      钾肥企业出海找矿具备必要性

      全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持,三者的可开采储量之和占全球总储量的67.5%。我国钾盐可开采储量约1.7 亿吨(折K2O),仅占全球的5%左右,且国内湖钾资源开发难度大,运输成本高。

      面对我国日益增长的钾肥需求,国内钾肥供给缺口大,年进口量中枢在800万吨,2023 年对外依存度高达63%。因此,出于安全和战略的角度考虑,国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。

      公司已在老挝找钾之路上取得先机

      老挝钾盐矿资源丰富,目前在走出去寻钾的企业中,只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。

      公司作为响应国家钾肥战略的先行者,2016 年便间接获得了老挝开元100%股权。在已有50 万吨年产能基础上,公司积极推进老挝开元150 万吨钾肥项目,其中前期50 万吨钾肥项目已于2023 年4 月达产,公司也正式迈入年产氯化钾100 万吨的新征程。

      老挝钾肥产能有望再上台阶

      此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1 亿吨,初步规划产能为氯化钾100 万吨/年。至此,公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年,远期总产能可达300 万吨/年,规模优势逐渐显现。

      我们认为,该矿区拥有的运输和开采优势,有望助力相关项目顺利推进。

      盈利预测、估值与评级

      考虑到钾肥价格的波动情况,我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为38/42/51 亿元(前值为41/47/51 亿元),同比增速分别为6%/11%/20%,归母净利润分别为7.3/9.9/13.0 亿元(前值为9.6/12.6/13.7 亿元),同比增速分别为-11%/36%/31%,EPS 分别为0.59/0.80/1.04 元/股,3 年CAGR为16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好,公司扩产积极有序,我们给予公司2024年10倍PE,目标价7.97 元,维持为“买入”评级。

      风险提示:老挝在建项目推进不及预期,国际钾肥价格大幅下滑,东南亚地缘政治风险

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