海外用电服务提供商以软件服务为主,并未真正掌握数据流量入口。由于海外发达国家配电自动化程度高,硬件设施完善,因此电力需求侧管理主要是以电力公司为主导,用电服务商或电气设备商提供以软件为主的服务模式。由于用户数据流量入口完全被电力公司垄断,用电服务提供商议价能力较弱。反观国内,除外资和部分大企业外,绝大部分企业配电自动化程度普遍较低,纯粹数据服务模式难以快速拓展用户。我们认为具备硬件制造能力并能扼住流量入口的公司会率先脱颖而出。

    独特的商业模式真正扼住电力需求侧数据流量入口。公司增发打造智能用电云服务平台,转型综合用电服务提供商。其商业模式的最大特点在于采用免费安装设备的方式抢占流量入口,通过后续增值服务获得收益,并尝试打造从硬件到软件垂直一体化闭环的综合平台。公司独特的免费推广模式,采集设备的所有权并没有发生转移,数据资源全部属于公司,为日后提供电力需求预测等增值服务奠定基础。我们预计智能云平台2015 年底接入1000 户,2016 年底接入5000 户并开始贡献收入。

    用电信息采集全产业链设备提供商,强大的硬件配套为云平台保驾护航。公司深耕用电信息采集领域20 余年,是国内少数最早进入并能够提供用电信息采集系统全系列产品和解决方案的厂商,在国网历年用采招标中,公司各产品中标均名列前五,专网和公网终端市占率第一。智能用电云平台所有硬件设备均为公司自主研发生产,成本仅为外购的四分之一。

    主营业务维持稳健,外延切入配网分享2 万亿盛宴。未来用采终端的需求主要来自存量用户覆盖率提升、存量更新改造以及新增用户。能源局下发的配网建设规划要求智能电表覆盖率2020 年达到90%,我们预计覆盖率每年以5%的速度推进,结合60%已覆盖的用户改造需求及新增需求,预计公司未来用采业务将保持稳健。公司通过收购瑞特电子和盘谷电气,布局配网一、二次设备,分享2 万亿投资盛宴。

    盈利预测:我们认为新联电子是业内少数真正占据用户用电信息数据流量入口,并有明晰的数据变现途径的公司。预计公司智能用电云平台15 年底实现用户接入1000 户,16 年底接入5000 户,18 年底接入2 万户,随着电改配套政策逐步落地及项目运作团队壮大成熟,公司推广速度将加快,数据变现途径也将更加丰富。按照16 年公司增发5400 万股测算,我们预计对应摊薄前2015-2017 年的EPS 分别为0.67 元、0.86 元、1.06 元,对应PE 分别为43、34、27 倍;摊薄后EPS 为0.67 元、0.71 元、0.87 元,对应PE 分别为43、40、32 倍,维持增持评级。

    风险提示:智能用电云平台拓展速度低于预期、用采终端中标低于预期、配网推进低于预期。