业绩与近期公告简述

    公司2 月25 日公布2015 年年报,营收21.18 亿,同比下降4.61%,但净利润1.83 亿,同比增长74%。

    公司2 月20 日公告非公开增发,拟增发不超过16500 万股,价格不低于9.54 元/股。共募集不超过15.7 亿元。拟新建通信射频器件项目,智能互联设备精密结构件项目以及增资融资租赁及补充流动资金。

    公司2015 年11 月20 日公告,公司控股股东及实际控制人孙洁晓先生通过设立定向资产管理计划,在11 月13-11 月19 日在二级市场增持公司股票867.69 万股,共耗资1.01 亿元,增持均价11.53 元/股。

    过往经营分析

    公司是国内较为领先的精密轻金属结构件制造与服务供应商,主要从事精密轻金属结构件、 移动通信射频器件以及冲压钣金件的研发和制造业务。公司上市前其主要下游客户就是以诺基亚西门子为主的通信设备企业,其中以给无线通信设备配套为主。

    2011 年上市以后,通过以410 万美元价格并购加拿大迈特通信,得以补齐无线通信射频器件的研发与生产调试环节,过去几年来此次并购产生了明显的协同效应,尤其在2014 年公司在下游通信设备领域新增大客户,从而获得了突破式的增长,增速连续几年成长超越行业增长,并在2015 年在销售规模与利润上首次达到无源射频通信器件类上市公司行业第一。

    2012 年,随着电脑笔记本轻薄化趋势加快尤其是英特尔“超级本”的提出,公司金属精密加工业务切入下游消费电子领域。随后在超级本外壳以及手机外壳等领域不断拓展,2015 年智能手机终端金属外壳趋势进一步成为主流,从高端机型往中高端延伸,公司持续投入研发“压铸-阳极氧化”一体成型加工工艺,期待利用较为低成本的解决方案在消费电子领域复制其在通信设备领域的成功。

    未来投资逻辑

    第一,通信主营获得重要突破,市场份额提升迅速。

    2015 年,公司传统通信业务获得突破,尤其是移动通信射频器件获得8.5亿营收,同比增长23%。在已被诺基亚选定为ODM 滤波器的战略供应商,成为华为主要供应商的同时成功地开始了与爱立信在滤波器方面的合作,成为爱立信的滤波器供应商。公司一年多来的成长符合我们2015 年年初在《通信器件将超行业增速,手机机壳金属化受益》报告中的判断,并且我们预期春兴依靠大客户的开拓,2016 年在通信行业的增速依然有望较大幅度超越无线通信行业整体增速。

    尤为难得的是,在营业收入增长的同时,公司整体毛利率保持小幅上升势头,这在制造类企业中尤为难得。除了生产成本控制以外,其中一个重要原因就是并购迈特通信后,公司切入通信射频器件行业,2014 年以后获得了明显的协同效应,精密铝合金结构件和射频器件两项高毛利业务互相补充,互为促进。

    第二,2016 年国内运营商整体CAPEX 明降暗升,有利公司业务开拓。

    2016 年国内3 大运营商资本开支有所下调,市场对此有所担心,但如果考虑到联通去年资本开支部分由于高管调整以及投资方向从3G 转向4G 等原因造成的投入延后以及铁塔公司开始运营未考虑的数百亿资本开支未列入计算,我们认为2016 年国内运营商实际资本开支依然保持稳中有升,大约行业需求增长10-15%左右。

    展望更远期,公司已经在海外包括印度以及波兰开设工厂,海外布局为未来通信业务稳中有增打下基础。

    第三,压铸金属手机壳产能逐渐释放,期待良率提升再造一个春兴。

    我们在上文所述的报告中也重点描述了春兴近两年在镁铝合金加工工艺上投入重金进行研发与团队培养,目前拥有从铝合金压铸粗加工到 CNC 精细加工再到阳极氧化一体成型的加工技术,具有较大成本优势。2015 年以来,公司的消费电子智能手机与平板电脑镁、铝合金结构件业务在逐步实现量产能力的基础上,开发了一批重要的客户如魅族、 OPPO 等。由于手机金属机壳已经成为从高端往中端普及度不断提升的新工艺,导致需求旺盛。按照2015 年全球出货19.7 亿部手机计算,即使扣去苹果的2.31 亿部(苹果机壳产业链与其他厂商不同),按照10%的金属机壳渗透率,假设每部金属机壳100 元估算,潜在每年市场容量174 亿元。

    目前春兴精工手机机壳已经从研发试制阶段切入小批量产,由于与传统纯CNC 加工工艺不同,其产能弹性较大,近期产量迅速提升。2016 年1 月21 日,公司公告拟以自有资金1.2 亿元收购惠州安东五金塑胶电子100%股权,通过整合其金属加工污水处理能力,从而打通金属表面处理产业链。我们认为此举显示了春兴精工在消费电子领域深耕细作的坚定决心。如果能够在近期实现良率的进一步提升,将获得很大业绩弹性,甚至有希望复制通信器件的成功之路,实现再造一个春兴的规模。

    第四,军工外延跨出第一步,为进一步转型升级埋下伏笔。

    公司 2015 年 4 月与西安阎良国家航空高技术产业基地管理委员会签署了战略合作协议,围绕航空高新技术产业发展方向,开展投资、并购、整合等业务,主要参与以航空零部件精密加工为主的研发与制造项目;并以此为平台联合PE 设立航空产业并购基金,选择符合春兴航空产业战略布局的标的。基于此次合作,2016 年 1 月,公司与阎良基地内的西安兴航航空制造有限公司签署了股权转让及增资意向性协议,通过投入并增资2.17 亿元获得52%控股权,从而由此真正进入航空军工业务。后续依然可以期待春兴进一步基于自生资本和技术能力特长,外延其他军工产品,实现产业升级。

    盈利调整

    我们预期公司2016-2018 公司实现净利润3.27,4.19,4.70 亿元。假设此次增发顺利完成,摊薄后EPS 为0.28,0.36,0.40 元。

    投资建议

    若不考虑增发摊薄,2016 年EPS 可达0.32 元,盈利假设中没有考虑如果此次增发完成,利用募集资金通过进一步外延式业务扩展带来的进一步增长,所以实际业绩有可能会超过预期。维持“买入”评级,给予14-15 元的目标价,对应摊薄前2016 年45 倍,或摊薄后2017 年40 倍左右PE。