教槽料龙头金新农紧抓规模化大客户战略，通过各种形式参与下游养殖，饲料、出栏量有望双双快速增长。给予饲料18 亿市值（20x），养殖45 万头对应25 亿市值（百万头出栏量对应市值区间50-100 亿），动保3 亿市值（30x），电信业务15亿市值（25x），投资收益0.2 亿（8x）共62.6 亿，较现价具有38%的空间，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　饲料板块：量增迅猛，产能释放

    　　2016 年饲料销量73.18 万吨（+34.08%），主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%，2016 年合计提升8pct，毛利率显著高于行业。公司的大客户直销战略领先于行业，直销占比达到65%。预计2017 年将至少完成预定目标销售量90 万吨（+23%），以100 元/吨的净利来计算，饲料板块将贡献约9000 万净利。

    　　养殖板块：规模化猪场服务商，权益出栏量快速增长我们认为，未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变，一方面需要关注大型养殖企业；另一方面需关注为5000-10000 头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业，如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商，正以多种形式切入下游养殖业，分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区，为饲料销量增加强劲动力的同时，享受下游养殖利润。2016 年公司权益出栏量约33 万头，预计2017-2018 为45、100万头，保守估计2017 年贡献净利润9000 万元。

    　　其他板块：聚焦生猪产业链

    　　公司围绕生猪产业链，内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道，产业链一体化战略取得突破性进展，将定位于生猪产业链的科技公司。2017 年，华扬药业、盈华讯方将分别为公司贡献1000、6000 万元归母净利润。

    　　盈利预测与估值：预计公司2017/18/19 年归母净利润2.5/3.0/3.1 亿元，EPS为0.65/0.78/0.81，根据分部估值可得公司合理市值为62.6 亿元，较现价具有38%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：猪价超预期下跌，并购整合不达预期，多楼层小区养殖技术不达预期。