本报告导读：

    受益后周期，公司饲料销量今明两年大幅提升、同时生猪出栏高弹性以及未来有望继续外延扩张为公司提供基本面支撑。

    投资要点：

    我们预计公司17-19 年EPS 为0.52元、0.62元和0.73 元，目前行业平均市盈率为21 倍，由于公司布局前端料，将最先受益行业景气度回升，给予公司17 年31 倍市盈率，目标价16.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    公司前端料占比高，未来养殖也将逐步释放业绩弹性。

    饲料业务：1、随着生猪存栏回升，公司饲料业务将受益后周期行业景气度回升而回升，而公司前端料占猪料的一半，公司将最先受益生猪存栏回升。2、合作养殖户增加及饲料产品结构调整提升饲料销量。

    公司坚持规模化猪场销售，客户定位于规模在500 头以上的基础母猪猪场，饲料直销贡献超60%，通过参股等战略合作客户贡献达30%-40%。未来公司将继续通过资本运作扩大养殖客户规模，实现饲料放量、结构优化和养殖布局。

    生猪养殖业务：养殖是公司未来的发展重点，公司主要通过参股优秀的养殖公司、自建养殖场、优质养殖场的托管、收购的猪场四种方式参与生猪养殖。一方面公司通过参与生猪养殖，直接获取养殖利润；另一方面通过向养殖端扩张，加强公司饲料和兽药销售，加强养殖产业链上下游布局。目前公司通过各种方式覆盖生猪年出栏200 万头左右，在建项目中，铁力项目正处于前期建设期，预计2018 年建成，第一期预计年出栏生猪40-45 万头。未来5 年内公司力争达到生猪年出栏300 万头。同时，随着优百特4800 头基础母猪投产，预计17、18 年优百特生猪出栏6.24 万和8.16 万头贡献业绩弹性，预计优百特为公司贡献净利1900 万和2000 多万净利。

    风险提示：盈华讯方盈利不及预期、大客户扩张过快导致毛利率下滑