深耕气体行业三十余年，盈利水平居行业前列。凯美特气成立于1991 年，以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料，生产和销售工业气体、医用气体、标准气体、特种气体、混合气体、食品添加剂气体、电子化学品等气体产品。2021 年公司营收同比增长28.7%至6.68 亿元，归母净利润同比大幅增长92.3%至1.39 亿元，毛利率42.0%，净利率20.8%，均位于行业前列。2018 年公司成立岳阳凯美特电子特种稀有气体公司，布局电子气体，生产高纯度二氧化碳、氦气、氖气、氩气、氟氩氖、氟氪氖等半导体、面板、航天、医疗等领域急需的超高纯气体和多元混配气。

    电子特气需求空间大，拉开进口替代序幕。根据Techcet，预计2022 年全球电子气体市场规模有望达到70 亿美金，其中特气约50 亿美金，电子大宗气体20 亿美金。

    2020 年中国大陆电子特气市场规模达到173.6 亿元，未来随着国内下游晶圆厂产能扩充、制程升级以及全球面板产能不断向大陆转移，有望对我国电子气体需求带来持续强劲的拉动。当前由于技术、资金等壁垒，国内市场由海外龙头公司主导，海外大型气体公司占据了80%以上的市场份额，近年来国产厂商在电气特气领域持续突破，充分受益于大陆电子特气市场不断增长及国产化率不断提升的趋势，增长动力充足。

    二氧化碳业务地位稳固，优势明显。液体二氧化碳产品一直是公司最主要的收入来源，2021 年相关收入2.85 亿元，毛利率达到52.4%。原料：“双碳”背景下公司与上游能化龙头企业形成稳固合作关系，确保稳定供应。客户：公司是可口可乐、百事可乐在中国的策略供应商，高纯度、质量稳定的气体产品已得到食品饮料及工业界广大客户认可，大多数已发展为长约客户。产能布局：生产线广泛布局于相关食品饮料需求旺盛的南方市场，解决二氧化碳运输半径及运输成本问题。

    原料保障、产能建设、产品放量及认证多线并进，电子特气业务有望成为公司新增长源。原料：公司将通过自产、与上游深度合作等方式实现二氧化碳、稀有气体原气等原料的自供。产线：岳阳电子特气项目可生产超高纯度二氧化碳、氦气、氖气、氩气、氪气、氙气、氯化氢基准分子激光配气等；宜章电子特气项目建设公司将增加高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等，完善公司产品体系。放量情况：2021 年实现高纯氪气氙气氖气销售共1938 万元，2022 年3 月签订价值4500 万元氖气销售合同，电子特气将成为公司未来利润增长重要驱动。认证：二氧化碳、氪、氙产品已通过法国液化空气认证，用于ExciStar 激光器的193nm 激光混配气已通过美国相干的设备测试，同时混配气产品在阿斯麦、大阳日酸等厂商认证在有序推进。我们预计公司2022/2023/2024 年实现营收10.1/15.5/18.0 亿元，归母净利润3.0/5.4/6.5 亿元，对应PE 28.8/15.9/13.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情、经济周期波动等因素导致下游需求不及预期、新产品研发及客户认证不及预期