2017H1 业绩符合预期

    　　千红制药公布2017 上半年业绩：营业收入5.17 亿元，同比增长42.67%；归属母公司净利润1.44 亿元，同比增长0.80%，对应每股盈利0.11 元。公司扣非净利润9707 万元，同比增加1.71%。

    　　公司公布股权激励方案，拟向高管及核心技术人员等43 名激励对象授予限制性股票627.88 万股，占总股本的0.491%。

    　　发展趋势

    　　肝素原料药提价明显，成本增长明显。受国内环保核查等因素影响，国内肝素原料药上涨明显。2017 年上半年，除2、6 月外，肝素原料药出口均有不同程度环比上升，5 月肝素原料药出口为近年历史高点，476 万美元/吨。公司上半年原料药收入2.70 亿元，同比增长79.25%，毛利率上升5.36%个百分点；制剂药品收入2.47 亿元，同比增加16.70%，受成本端影响，毛利率下降8.40个百分点。公司原料药受环保因素带来的涨价红利，为肝素制剂成本上升所冲抵，综合毛利率下降11.65 个百分点。受原材料价格上涨影响，公司经营性现金流净额短期承压，同比下降99.56%。

    　　完善研发平台，期待新药研发。2016 年公司收购英诺升康55%股权，填补公司小分子药物研发技术空白，与公司江苏众红生物医药大分子研发平台互补。研发费用提升7.56%，期待新药研发。

    　　适时股权激励，高管与股东利益趋于一致。公司拟向高管及核心技术人员等43 名激励对象授予限制性股票627.88 万股，占总股本的0.491%。一、二期解锁期限为30/50 个月；两期解锁条件为相对于2016 年，2017-2019 年及2017-2020 年净利润增长率不低于45%、60%。预计2016-2020 年复合增长率不低于12%。

    　　行权条件适中，高管与股东利益趋于一致。

    　　盈利预测

    　　维持“中性”评级。我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。为人民币0.20/0.23 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为31X/26X。我们维持中性的评级和人民币7.00 元的目标价，较目前股价有15.51%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 分别为35X/30X。

    　　风险

    　　原料药价格大幅调整；制剂销售低于预期；医院整合低于预期。