报告摘要：

    处于价值洼地的肝素与酶类生产商

    　　公司以肝素类和酶类为主业，近年来产品结构持续调整，已逐渐完成原料药向原料药+制剂的转型。随着原料药价格的稳定和产品推广成效初显，公司业绩转折点出现，18 年起业绩有望加速增长。

    原料药稳定增长，肝素钠受益提价，低分子肝素与封管液打造未来业绩弹性公司在肝素全产业链均有布局。17 年至今，因粗品价格倒挂和环保监管，肝素原料药价格回升，预计 18 年保持趋势，而公司产能充足，市占率持续提高，原料药业务受益量价齐升，有望持续增长。下游制剂端，传统产品肝素钠受益紧缺药品提价政策，18 年收入有望加速增长；3 款低分子肝素和肝素钠封管液陆续上市，成为驱动未来业绩的新动力。

    受益治疗性用药身份和市场规模，怡开于院内外双重发力怡开在胰激肽原酶市场优势显著，其进入多个指南与共识，不受辅助用药政策影响。怡开针对庞大的糖尿病并发症市场，且在院内外双重布局，营造患者粘性，发展潜力巨大，预计未来增速在 30%以上。此外，公司酝酿将怡开推广至男科市场，成为新的弹性来源。

    布局OTC市场，千红怡美进入高速增长期

    　　千红怡美主治消化不良，市场空间广阔，近年增速逾 50%。本品为处方和 OTC双跨品种，18 年将在 OTC 市场发力，计划覆盖 3000 余家医院，未来数年有望保持 40%以上增速。

    双平台聚焦大小分子创新药，QHRD107获受理公司创新药渐入收获期，首个创新药 CDK9 抑制剂 QHRD107 的临床申请已获CFDA 受理。公司拥有众红和英诺升康两个平台，分别聚焦大小分子创新药开发，多个产品处于临床前阶段，未来数年每年将有 1~2 个品种进入临床。丰富的研发梯队为公司的未来发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议

    　　公司业务已进入反弹轨道，肝素制剂全面布局渐收成效，胰激肽原酶加速增长，复方消化酶受益 OTC 渠道开拓。预计 17-19 年 EPS 分别为 0.14、0.22、0.28 元，对应 PE 为 42.2X、27.9X 和 21.9X。目前化学制药行业平均 PE 约为 37X，公司18 年 PE 27.9X，低于行业 PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    　　原料药价格回调；制剂销售不及预期；研发进程不及预期。