报告摘要：

    利润率下滑只是暂时的。2011年度公司共实现营业总收入3.48亿元，较上年同期增长29%，实现营业利润5,034.5万元，较上年同期减少11.89%，实现净利润4,431.2万元，较上年同期减少5.27%，每股收益0.37元。2012年1-3月公司实现营业总收入1.18亿元，较上年同期增长51.2%，实现归属于上市股东的净利润1,522万元，较上年同期增加28.5%，每股收益0.12元，基本符合预期。公司2011年和2012年1季度净利润率相比之前有所下滑，主要原因是公司业务正处于大规模扩张初期，成本和费用相对较高，而医院整体建设项目的收入暂时还无法确认，随着公司业务进入良性发展轨道，未来利润率有望逐步抬升。

    订单持续高增长。自2011年IPO上市融资以来，公司在原来买方信贷模式的基础上成功进入医院整体建设领域，成为这一广阔蓝海中首家实现医院建设工程EPC总承包的公司，2011年签订了5个医院整体建设项目，合计金额9.7亿元，进入2012年后，公司新签订单进一步加速，截止目前又新签订了6个医院整体建设项目，合计金额21.4亿元（详见表1）。公司合作的医院均是三甲或者二甲医院，普遍盈利较好，未来履约能力强。

    业绩进入高成长期。公司原来的业务主要集中在专业医疗工程领域，单个项目金额小，施工周期短，采用的是竣工交付后再结算的模式，受单个项目结算时点的影响较大。公司进入医院整体建设领域后业务范围扩张明显，原有的结算模式已经不符合公司的业务需求，未来医院整体建设项目收入有望采取按工程进度结算方式，公司业绩确定性显著增强，开始进入快速成长期。

    盈利预测与估值。医院建设工程市场空间大，未来几年将是一片广阔蓝海，尚荣医疗作为首家切入医院整体建设的工程承包商，竞争优势明显，公司在手订单充足，业绩也进入释放期，我们预计2012-2014年公司的EPS分别为0.73、1.32和1.80元，未来三年复合增长率超过70%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价33元。

    风险提示：医院拖欠工程款的风险，应收账款坏账风险。