一、事件概述

    近日,我们对惠博普进行了实地调研,和公司的主要领导进行了深入的交谈,向公司领导咨询了我们关心的若干问题。

    二、分析与判断

    油气田装备业务缩水,EPC 工程与环保板块仍是盈利重点

    由于石油行业尚处于低潮期,上半年公司油气田装备及工程业务营业收入较去年同期减少12.11%。目前,EPC 工程总承包业务和石化环保装备及服务业务仍是公司收入和利润的主要来源。公司整体毛利率比上年同期增加7.17%,达到36.86%,其中油气田装备及工程和石化环保两大主营板块的毛利率分别为46.13%和56.33%。下半年,公司跟踪订单的落实力度将有所增强,在中东油服市场和国内市政环保领域都将陆续有大的订单落地。在上半年市场疲软的背景下,公司实现了稳健的利润增长,并为未来的产业布局打下了坚实的基础。随着油价企稳向好,我们相信公司业绩将快速增长。

    与安东合作,增强一体化服务能力,大力拓展中东市场

    公司于上半年以7 亿元人民币收购了DMCC 公司40%的股权,业绩承诺2016-2018年预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66 亿元。从目前的业务状况来看,双方实现了良好的业务联动。第一,安东油服在包括伊拉克在内的中东市场的占有率稳步上升,在国内业务多被三大油企垄断的情况下,积极拓展海外业务使得公司收入逆势增长,同时淡化了低油价对公司业绩的影响。我们认为,只要油价不低于每桶40 美元,公司便可以利用其价格优势在海外油服市场占据一席之地。第二,此番收购完善了公司的油气产业链,使得双方有能力为客户提供全产业链的一体化服务。这一模式主要面向中小型石油公司和发展中的产油国,得益于公司出色的成本控制能力,油价波动带来的系统性风险大大降低,公司将拥有稳健、可持续的收入来源。第三,双方在收购之后实现了客户资源的交换共享,服务及盈利能力得到加强。

    石油石化环保行业处领先地位,政策助力未来可期

    无论是技术先进性还是市场控制力,公司在石油石化环保行业均处于国内领先地位。虽然市场整体的颓势导致毛利率有所下降,但公司依然拥有较强的技术和品牌优势。市政方面,公司主要聚焦于土壤修复等新兴细分领域,经过近几年的积累,下半年将有大量的订单落地。随着PPP 项目受到政府的力推,新环保法的执法力度不断增强,公司环保板块有望受益。未来几年,惠博普还将与国外有经验的公司合作,强化自身技术优势,巩固行业内领先地位。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.29 元、0.38 元、0.47 元,对应PE 分别为24倍、19 倍、15 倍。公司首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    四、风险提示:

    油价大幅下跌;海外项目拓展不及预期;国内环保政策变动。