事件描述

    　　公司于 3 月 13 日公告 2020 年业绩快报及 2021 年一季度业绩预告。

    　　事件点评

    　　2020 年全年业绩预计实现高增长。2020 年公司预计全年实现营业收入144.01 亿元，同比增长 8.87%，实现营业利润为 32.56 亿元，同比增长 21.86%，归母净利润为 27.76 亿元，同比增长 31.28%。通过比较公司前三季度财报进行简单的季度业绩拆分，预计 20Q4 公司营业收入为 31.11 亿元，YOY-15.16%，QOQ-5.75%；营业利润为 6.58 亿元，YOY-7.42%，QOQ9.74%；归母净利润为5.16 亿元，YOY-7.68%，QOQ-7.94%。我们认为公司 20Q4 并无重磅产品上线，在运营产品进入流水稳定期而导致公司业绩小幅下滑。

    　　公司移动游戏业务强劲增长，产品表现稳定。1）在自研方面，公司加码研发投入提升研发品质与多元化团队建设，预计 2020 年研发投入 11 亿元，同比增长 30%，研发人员规模 2000 人以上，研发体系围绕核心 RPG&SLG 赛道以及模拟经营、女性向等多元化布局。2020 年公司自研产品《精灵盛典》《斗罗大陆H5》《狂野西境》等在发行各地区保持稳定流水。2）在发行方面，践行研运一体化和全球化发行战略，通过自研数据化系统、品效结合发行策略提升效率。

    　　2020 年发行《云上城之歌》《一千克拉女王》等产品稳居 iOS 畅销榜 TOP 100左右；海外发行在全球市场布局西部、军事等题材精品游戏，收入快速增长，《江山美人》为 2020 年中国手游海外收入第 26 位，公司排名 App Annie2020 中国厂商出海收入榜第 15 位。

    　　21 年新品上线亮眼，买量费用前置利润将逐步释放。1）21Q1 公司国内市场上线 S 级自研产品《荣耀大天使》目前稳居 iOS 畅销榜 20 名左右，独代产品《绝世仙王》，上线连续多日排名 iOS 下载榜 TOP 5，2 月进入伽马游戏新游流水榜第 4 位；海外市场发行产品《Puzzles& Survival》《江山美人》稳居中国手游海外收入 TOP 30，收入呈现环比增长态势；据 Sensor Tower 测算，受益多款游戏海外市场表现优异，仅 2 月公司全球市场发行收入同比增长 330%。2）公司一季度业绩预告，营业收入预计环比增长 15%-20%，其中海外市场预计流水达 5 亿元，收入环比增长 40%-60%，同比增长 120%-150%。但由于新产品上线初期买量及营销投放需求较大、销售费用增加，研发费用增长 15%以及策略类游戏属于长周期运营产品，因此将导致公司收入与利润释放节奏不匹配，预计Q1 归母净利润为 8000 万-1.2 亿元，同比减少 83.54%-89.02%。

    　　非公开发行于近期完成，为公司发展提供坚实保障。公司公告本次非公开发行 1.056 亿股，发行价格 27.77 元/股，14 家投资者获配，募集资金 29.33 亿元。

    　　在扣除发行费用后将用于网络游戏开发及运营项目、5G 云游戏平台建设及广州总部大楼建设项目。我们认为募集资金将有效增强公司研运能力，良好的办公环境也有助于研发等技术人员团队的稳定，为公司发展提供坚实保障。

    　　投资建议：短期销售及研发费用带来的业绩波动不改公司增长预期，在公司精品化运营下前期投入回收以及 20Q1 高基数影响褪去，有望在 Q2 逐步迎来利润释放和增长。此外，21 年为公司产品大年，年内预计有《斗罗大陆 3D》及代理《斗罗大陆》上线以及 SLG、女性向等多元化产品储备，预计全年代理+自研产品将有 50 余款，其中 MMORPG 国内 6 款、海外 2 款；SLG 国内 3 款、海外 4款，为公司全年业绩奠定坚实基础。公司在产品及技术驱动下强化研发能力和提升运营效率，长线发展可期。以最新 22.18 亿总股本计算，预计公司 20-22 年EPS 分别为 1.25/1.41/1.62，对应公司 3 月 12 日收盘价 29.23 元，21-22 年 PE 分别为 21/18，维持买入评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。